20211022-安信证券-鱼跃医疗-002223.SZ-三季报业绩显著超预期_非新冠业务高增长成为核心驱动力_5页_987kb

报告摘要

鱼跃医疗（002223.SZ）2021年三季报总结

核心内容

鱼跃医疗于2021年10月22日发布三季报，显示其在非新冠业务的高增长推动下，业绩表现优于2020年同期抗疫物资高基数影响，展现出业务结构优化和长期增长潜力。

业绩表现

营业收入：2021年前三季度实现53.10亿元，同比增长9.53%。
归母净利润：13.52亿元，同比下降10.50%。
扣非归母净利润：12.31亿元，同比下降11.61%。
净利率：25.46%，同比下降5.62个百分点。
毛利率：49.81%，同比下降6.22个百分点。
经营活动产生的现金流量净额：10.88亿元，同比下降57.41%，主要受应收账款增长和原材料价格上涨影响。

单三季度业绩

营业收入：17.18亿元，同比增长20.32%。
归母净利润：3.89亿元，同比下降0.52%。
扣非归母净利润：3.51亿元，同比下降5.23%。

主要观点

业务结构优化

公司业务分为三大核心赛道（POCT与血糖控制、呼吸与制氧、感控）、三大孵化业务（眼科、急救、智能康复）和四大主要基石业务。未来公司将重点推进核心赛道和孵化业务的新产品迭代。

新品推广

2021年第三季度，公司多个创新产品即将上市或已开始推广，包括：

连续血糖监测（CGM）
高流量呼吸湿化治疗仪
便携式制氧机
AED（自动体外除颤器）

这些新品的推出将为公司中长期增长提供新的动力。

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：40.06元
当前股价：33.90元
PE估值：2021年对应25倍动态市盈率
未来增长预期：公司预计2021-2023年收入增速分别为10.2%、15.9%、23.3%，净利润增速分别为-8.7%、18.9%、29.9%。

关键信息

财务预测

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	每股净资产（元）
2019	4,635.93	752.57	0.75	6.06
2020	6,725.69	1,759.06	1.75	7.42
2021E	7,409.30	1,606.52	1.60	8.53
2022E	8,589.89	1,909.90	1.91	9.80
2023E	10,593.21	2,480.62	2.47	11.61

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	42.2%	52.7%	47.4%	48.3%	49.2%
净利润率	16.2%	26.2%	21.7%	22.2%	23.4%
ROE	12.4%	23.7%	18.8%	19.4%	21.3%
ROIC	20.1%	44.2%	48.2%	29.3%	46.0%
股息收益率	1.2%	0.9%	1.4%	1.9%	2.0%
市盈率（PE）	45.2	19.3	21.2	17.8	13.7
市净率（PB）	5.6	4.6	4.0	3.5	2.9

风险提示

全球疫情的不确定性
公司后续订单的不确定性
新品开发和推广不及预期

估值分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
P/S	7.3	5.1	4.6	4.0	3.2
EV/EBITDA	16.2	9.6	14.9	11.4	8.9
PEG	1.2	1.5	0.7	0.5	1.1

投资评级体系

买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明

马帅声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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