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改性塑料平台公司逐步兑现，可降解塑料市场大展拳脚

核心内容

本报告分析了一家改性塑料平台公司2020年年报及未来投资前景，指出其在多个新材料领域具备领先优势，并预计未来三年将实现稳定增长。公司业务涵盖改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及新能源等多个板块，各板块均展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 公司基本面强劲：2020年公司实现营业收入350.61亿元，同比增长19.72%；归母净利润45.88亿元，同比增长268.64%，经营现金流净额为62.17亿元，同比增长127.03%。
• 改性塑料板块表现突出：作为行业龙头，公司改性塑料业务贡献最大营收和毛利，2020年营收占比达58.21%，毛利占比59.12%。公司国内产能185.4万吨/年，2021年新增在建产能13.35万吨，预计总产能将接近200万吨/年。
• 全球布局逐步展开：公司在印度、美国、马来西亚等地布局产能，进一步拓展国际市场。
• 可降解塑料市场前景广阔：公司已建成PBAT和PLA产能，预计2021年底全部投产，受益于“禁塑令”政策推动，未来将带来显著利润增长。
• 特种工程塑料技术领先：公司LCP材料为全球第五大供应商，具有低介电损耗、高可弯折性等特性，契合5G通信发展需求。
• 医疗健康板块快速成长：受疫情影响，公司快速切入医用耗材领域，产品包括熔喷布、口罩、丁腈手套等，2020年营收达27.10亿元，毛利率高达76.06%，成为新的盈利增长点。
• 碳纤维及复合材料潜力巨大：公司具备1.5万吨/年产能，未来在工业无人机等领域的应用将带来更大市场空间。
• 轻烃及新能源板块完善产业链：公司通过收购宁波海越，延伸至上游C3产业链，预计2023年二期项目投产，提升综合竞争力。

关键信息

产能与项目进展

• 改性塑料：国内185.4万吨/年，2021年新增13.35万吨产能；印度1万吨/年、美国0.8万吨/年、马来西亚0.6万吨/年，预计2021年6月至8月陆续投产。
• 环保高性能再生塑料：2021年12月投产12万吨/年，2022年12月投产7.4万吨/年。
• 完全生物降解塑料：PBAT产能6万吨/年、PLA产能3万吨/年，预计2021年3月底和12月底投产。
• 特种工程塑料：LCP产能0.6万吨/年，全球第五；高温尼龙树脂产能1.5万吨/年，2021年7月投产0.4万吨。
• 医疗健康：2021年底完成400亿只/年丁腈手套项目。
• 轻烃及新能源：宁波金发一期项目（60万吨/年PDH、40万吨PP、40万吨/年PP/改性PP）预计2023年二季度投产。

财务预测

• 收入：2021年预计382.03亿元，2022年443.55亿元，2023年543.31亿元。
• 归母净利润：2021年45.42亿元，2022年55.74亿元，2023年70.95亿元。
• 毛利率：预计2021年23.5%，2022年23.8%，2023年23.9%。
• PE估值：2021年12.58倍，2022年10.25倍，2023年8.05倍。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望稳步增长，特别是在可降解塑料、特种工程塑料和医疗健康板块。

风险提示

• 政策不及预期风险；
• 新建产能不能按时投产风险；
• 原材料价格波动风险；
• 产品价格下跌风险。

总结

公司凭借在改性塑料领域的龙头地位，以及在可降解塑料、特种工程塑料、医疗健康等新兴领域的布局，展现出强大的增长潜力和市场竞争力。未来三年，随着新产能的逐步释放和市场需求的提升，公司有望实现收入和利润的持续增长，特别是在政策利好和技术突破的推动下，各板块将为公司带来显著的业绩贡献。