20150319-兴业证券-金发科技-600143.SH-改性塑料盈利拐点_新材料布局未来_20页_1mb

金发科技（600143）研究报告总结

核心内容

金发科技是一家集改性塑料、生物降解塑料、碳纤维及其复合材料等新材料研发、生产及销售于一体的高新技术企业。公司成立于1993年，经过多年发展，已成为亚洲最大、全球领先的改性塑料生产商。公司不仅在传统家电用改性塑料领域保持领先，更积极布局车用改性塑料、生物降解塑料及碳纤维复合材料等新兴领域，展现出良好的成长潜力。

主要观点

• 改性塑料业务进入盈利与销量齐升期：公司已进入所有整车企业供应链，销量持续快速增长。随着新产能的释放和市场策略的优化，预计2015年改性塑料业务将实现盈利反转和快速增长。

• 生物降解塑料迎来发展机遇：随着“禁塑令”的逐步推广和环保政策的推动，生物降解塑料需求快速增长。公司通过与新疆生产建设兵团的合作，已实现PBSA项目的工业化生产，并获得欧盟认可，未来有望受益于生物降解塑料的爆发式增长。

• 碳纤维打开公司长远成长空间：公司已实现T300/T400级别碳纤维的工业化生产，T700产品处于小试阶段。通过发展碳纤维复合材料及制品，公司可提供一体化解决方案，进入汽车厂商供应链，拓展未来市场。

• 全球化战略布局：公司通过收购印度HydroS&SindustriesLtd. 92.5%的股权，建立了海外生产基地，提升国际竞争力。同时在美国设立全资子公司，进一步完善全球产业布局。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.73元
• 总股本：2560百万股
• 流通股本：2560百万股
• 总市值：19788.80百万元
• 流通市值：19788.80百万元
• 净资产：7804.08百万元
• 总资产：13300.09百万元
• 每股净资产：3.05元

财务指标（2013-2015年）

投资评级

• 上调投资评级至“买入”：公司具备明显优势，未来EPS预计为0.25、0.36、0.46元，预计2015年盈利将显著提升。

风险提示

• 募投项目进展不达预期
• 新材料推广低于预期

业务布局

1. 改性塑料业务

• 优势明显：公司已全面介入增强增韧树脂类、阻燃树脂类、塑料合金类等改性塑料产品产业链，其中增强增韧及阻燃树脂类产品在销售收入中占比大。
• 车用改性塑料：公司已进入所有整车企业供应链，销量快速增长，未来有望通过更均衡的市场策略实现盈利提升。
• 产能释放：2012年通过增发项目，新增多个生产基地，解决产能瓶颈，为车用改性塑料的快速增长奠定基础。

2. 生物降解塑料业务

• 政策驱动：各国纷纷出台政策推动生物降解塑料普及，尤其是“禁塑令”对市场有重要影响。
• 技术优势：公司已实现PBSA项目的工业化生产，产品获得欧盟认可，具备市场竞争力。
• 市场潜力：生物降解塑料在农膜、购物袋等领域有广阔市场，预计未来需求将大幅增长。

3. 碳纤维业务

• 技术积累：公司自2006年起涉足碳纤维领域，已实现T300/T400级别碳纤维的工业化生产，T700产品处于小试阶段。
• 应用前景：碳纤维复合材料在汽车轻量化、节能、安全等方面优势明显，未来有望成为汽车厂商供应链的重要组成部分。
• 产业链优势：公司提供一体化解决方案，可有效提升碳纤维制品附加值。

战略发展

• 全球化布局：公司通过收购印度企业及设立美国子公司，拓展国际市场，提升品牌影响力。
• 技术驱动：公司持续加大研发投入，积累多项技术优势，为未来增长奠定基础。
• 多领域协同：在家电、汽车、农膜、碳纤维等多个领域协同发展，形成综合新材料平台型企业。

图表信息

• 图1：金发科技分业务收入增长情况
• 图2：金发科技分业务毛利增长情况
• 图3：金发科技生产基地分布
• 图4：改性塑料产业链
• 图5：我国改性塑料下游应用领域
• 图6：我国改性塑料表观消费量
• 图7：车用塑料应用趋势
• 图8：有氧条件下可降解塑料的生物降解机理
• 图9：新疆生产建设兵团师团分布
• 图10：碳纤维及其复合材料应用趋势
• 图11：碳纤维及其复合材料在汽车产业中的应用

表格信息

• 表1：2012年增发项目投资计划
• 表2：各国政策推动可降解塑料发展
• 表3：生物降解塑料性能对比
• 表4：国外主要生物降解塑料企业
• 表5：复合材料和金属材料性能对比
• 表6：不同材料结构车身全寿命成本估算
• 表7：碳纤维复合材料的主要用途及应用形态

总结

金发科技作为国内新材料领域的龙头企业，在改性塑料、生物降解塑料及碳纤维等业务方面均展现出较强的竞争力和发展潜力。公司通过多年的技术积累和市场拓展，已逐步构建起综合新材料平台型企业格局。随着“禁塑令”的推广、车用塑料需求的持续增长及碳纤维技术的不断成熟，公司未来有望实现盈利与销量的同步增长，投资价值显著提升。