材料类平台公司雏形初具，可降解塑料业务迎来春天
核心内容
金发科技（600143）是一家典型的研发驱动型材料类平台公司，业务涵盖改性塑料、特种工程塑料、生物可降解塑料、环保高性能再生塑料、医疗健康产品及高性能碳纤维等领域。公司自1993年成立以来，通过持续的研发投入和业务拓展，逐步发展为亚太地区规模最大的改性塑料企业之一，并在生物可降解塑料领域具有前瞻性布局。随着可降解塑料政策的推进和市场需求的提升，公司迎来新的发展机遇。
主要观点
- 改性塑料业务：是公司的核心业务板块，收入占比稳定在50%左右。随着国内石化产业格局的改变和公司技术能力的提升，毛利率有望稳步提升。
- 生物可降解材料：公司自2004年起布局该领域，2011年实现规模化生产。公司覆盖多种生物可降解材料的全流程业务，且拥有较为完备的资质认证，目前正迎来业绩兑现期。
- 医疗健康类产品：虽然不是公司的核心业务，但公司在疫情期间迅速响应市场需求，成功开发口罩、熔喷布和手套等产品，并在2021年启动了大规模扩产计划，具有较大的业绩弹性。
- 特种工程塑料：公司主要生产高温尼龙和LCP，其中LCP是5G通信设备的关键材料，具有良好的市场前景。公司具备较强的储备技术，有望在该领域持续发展。
- 盈利预测：公司预计2020~2022年归母净利润分别为43.74亿元、52.86亿元和57.21亿元，对应PE分别为16X、13X和12X，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
公司简介
- 成立于1993年，2001年完成股份制改造，2004年上市。
- 实控人为袁志敏，持股19.83%，公司拥有完善的技术储备和研发体系。
- 研发支出多年稳定在10亿以上，研发人员占比约16.47%。
- 拥有多个国家级科研平台，如国家级企业技术中心、国家工程实验室等。
业务布局
- 改性塑料：主要应用于汽车、家电、电子电气等领域，是公司收入占比最大的板块。
- 生物可降解塑料：公司已具备PBAT、PLA等产品的生产能力，正在扩大产能，以应对市场增长。
- 医疗健康产品：主要包括口罩、熔喷布和手套，疫情推动下需求迅速增长，公司已具备较强生产能力。
- 特种工程塑料：包括高温尼龙和LCP，LCP是5G通信的重要材料，具备高技术壁垒。
- 环保高性能再生塑料：通过与可口可乐、欧莱雅等合作，响应环保政策。
收购与扩张
- 2019年收购宁波海越，新增丙烷脱氢、异辛烷等装置，提升公司一体化发展能力。
- 在建项目包括LCP、高温尼龙等，预计2021年部分投产。
市场与政策背景
- 可降解塑料市场：预计到2025年，可降解塑料替代空间达250万吨，市场规模有望达到500亿元。
- 限塑政策：国家自2020年起对不可降解塑料袋、餐具、酒店用品和快递包装等实施限制，推动可降解塑料需求。
- 5G发展：LCP材料作为5G通信设备的关键材料，未来需求将显著增长。
财务表现
- 2019年公司营收为292.86亿元，2022年预计达到634.1亿元，年均增速显著。
- 归母净利润从2019年的12.45亿元增长至2022年的57.21亿元，增长潜力大。
- 当前股价对应PE分别为16X、13X和12X，估值合理。
风险提示
- 疫情防控进度：可能影响卫生健康产品的需求。
- 可降解塑料推广：政策执行力度和终端需求可能不及预期。
- 市场竞争加剧：随着产能释放，可能对公司的盈利能力产生压力。
盈利预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2020E |
43.74 |
1.70 |
15.80 |
| 2021E |
52.86 |
2.05 |
13.07 |
| 2022E |
57.21 |
2.22 |
12.08 |
图表目录
- 图1：公司股权架构示意图（截止2020年10月）
- 图2：公司主营收入构成（亿元）
- 图3：公司主要产品的毛利率（%）
- 图4：国内改性塑料产量及增速
- 图5：改性塑料下游应用领域占比
- 图6：《意见》限制使用的不可降解塑料四大领域
- 图7：各类可降解塑料市场份额
- 图8：2019年各行业年产塑料垃圾（吨）
- 图9：我国口罩产量及预测
- 图10：我国口罩市场市值及预测
- 图11：全球医用手套需求量及预测
- 图12：近三年世界人均医疗手套使用数量统计（只）
- 图13：工程塑料的简单分类
- 图14：2020H1国内特种工程塑料使用量情况（吨）
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
26.85 |
| 一年最低/最高价 |
7.40/32.80 |
| 市净率（倍） |
4.91 |
| 流通A股市值（百万元） |
69101.76 |
基础数据
| 指标 |
数据 |
| 每股净资产（元） |
5.46 |
| 资产负债率（%） |
51.14 |
| 总股本（百万股） |
2573.62 |
| 流通A股（百万股） |
2573.62 |
产能汇总（截止2019年底）
| 基地 |
产能（万吨） |
开工率（%） |
备注 |
| 改性塑料（华南） |
70 |
75 |
|
| 改性塑料（华东） |
48 |
71 |
|
| 改性塑料（华西） |
18.6 |
43 |
|
| 改性塑料（华北） |
21 |
69 |
|
| 改性塑料（华中） |
14 |
70 |
|
| 改性塑料（印度） |
13.4 |
55 |
普奈基地20年下半年新增1产能 |
| 改性塑料（美国） |
0.9 |
35 |
20年3月新增0.8万吨 |
| 改性塑料（欧洲） |
3.5 |
15 |
|
| 完全生物降解塑料 |
7.1 |
86 |
21年上半年扩产1套6万吨PBAT产线;21年4季度扩产一套3万吨PLA产线 |
| 特种工程塑料 |
1.2 |
68 |
20年8月扩产一套0.3万吨LCP产能;新增1.5万吨高温尼龙产能 |
| 碳纤维及复合材料 |
1.5 |
|
|
| 轻烃及氢能源 |
124 |
|
|
| 环保高性能再生塑料 |
20 |
56% |
|
风险因素
- 疫情防控：可能影响卫生健康产品的需求。
- 政策执行：可降解塑料政策执行力度可能影响市场接受度。
- 市场竞争：随着产能释放，市场竞争加剧。
估值比较
| 公司 |
总市值（亿元） |
收盘价（元） |
EPS（2020E） |
EPS（2021E） |
EPS（2022E） |
P/E（2020E） |
P/E（2021E） |
P/E（2022E） |
P/B |
| 金发科技 |
691.02 |
26.85 |
1.70 |
2.05 |
2.22 |
15.80 |
13.07 |
12.08 |
4.91 |
| 普利特 |
90.25 |
22.12 |
0.41 |
2.13 |
1.05 |
54.30 |
10.41 |
20.99 |
5.25 |
| 道恩股份 |
74.70 |
27.54 |
1.46 |
3.18 |
3.32 |
18.86 |
8.67 |
8.30 |
2.46 |
| 国恩股份 |
107.66 |
95.35 |
1.02 |
1.30 |
2.07 |
93.44 |
73.14 |
46.06 |
8.38 |
总结
金发科技是一家具有强大研发能力和多领域布局的材料类平台公司，随着可降解塑料政策的推进和市场需求的增长，公司有望迎来业绩爆发。公司在改性塑料、生物可降解塑料和医疗健康产品等领域均具备竞争优势，且具备较强的执行力和产能扩张能力。尽管面临一定的政策和市场风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。
