20161226-华泰证券-金发科技-600143.SH-改性塑料龙头_下游高景气有望逐步体现_21页_2mb

金发科技深度研究报告总结

核心内容

金发科技是国内改性塑料行业龙头企业，业务涵盖改性塑料、生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、再生塑料、木塑复合材料等多个新材料领域，具备150万吨的年产能。公司产品市场占有率稳居国内前列，2015年实现营收156.8亿元，净利润7.12亿元，2016年1-9月营收增长8.5%，净利润增长13.3%。公司通过增发进一步提升大股东持股比例至18.79%，增强资本实力。

主要观点

• 行业地位：公司是国内改性塑料行业龙头企业，产品种类齐全，市场占有率稳居国内前列。
• 下游高景气：汽车和家电行业持续高景气，改性塑料需求随之增长，公司充分受益。
• 新材料发展：公司特种工程塑料、完全生物降解塑料、碳纤维及复合材料等新产品表现突出，销量增长显著。
• “产业+互联网+金融”布局：公司持续推进“一网四平台”建设，供应链金融、电商平台、物流平台等业务进展顺利，拟参与花城人寿设立，完善金融布局。
• 增发与融资：公司于2016年完成非公开发行，募集资金用于偿还贷款和补充流动资金，增强公司财务稳健性。
• 盈利预测：预计2016、2017年EPS分别为0.31元、0.39元，合理价格区间为8.0-9.6元，重申“买入”评级。

关键信息

下游行业高景气

• 汽车行业：2016年1-10月累计生产2193.5万辆，同比增长13.8%。预计后续仍将保持5%-6%的增长。
• 家电行业：7月以来电冰箱产量增长9.8%，空调产量增长13.5%，公司产品在家电行业应用广泛，需求稳中有升。

新材料产品表现

• 碳纤维及复合材料：公司掌握T300、T400碳纤维生产技术，2016上半年销售额增长超300%。预计未来全球车用碳纤维需求将保持增长。
• 生物降解塑料：公司产品类型为PBSA，产能3万吨，与巴斯夫形成竞争。2016上半年销量增长22%，毛利率提升。
• 特种工程塑料：公司主要产品为PA10T和LCP，2016上半年销量增长36.9%，产品性能达到国际领先水平。
• 环保高性能材料：再生塑料销量增长122%，木塑复合材料应用于多个大型项目，海外市场拓展良好。

金融与互联网布局

• 供应链金融：公司通过设立子公司、平台建设等方式布局供应链金融，2016上半年实现营收2.84亿元，净利润451万元。
• 电商平台“易塑家”：平台运行良好，为公司业务拓展提供支持。
• 金融板块：拟参与设立花城人寿，完善金融业务架构，增强协同效应。

增发情况

• 公司2016年非公开发行不超过1.57亿股，发行价格5.39元/股，募集资金不超过8.45亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。
• 增发完成后，大股东袁志敏持股比例上升至18.79%，增强公司控制力。

风险提示

• 下游需求下滑风险：宏观经济波动可能影响汽车和家电行业需求，进而影响公司业绩。
• 原料价格波动风险：公司主要原材料成本占比超过90%，受国际原油价格影响较大。
• 新产品发展风险：新产品及新兴业务发展可能不及预期，影响公司盈利能力。
• 新兴业务风险：供应链金融等新兴业务仍处于开拓阶段，存在业务落地不及预期风险。

财务与估值

盈利预测

估值情况

估值建议

公司2017年EPS预计为0.39元，参考可比公司估值，给予20-24倍PE，对应目标价为8.0-9.6元，重申“买入”评级。

图表目录

• 图表1：金发科技主要业务及产品
• 图表2：金发科技营业收入增长情况
• 图表3：金发科技毛利增长情况
• 图表4：金发科技主要子公司情况
• 图表5：改性塑料上下游产业链
• 图表6：我国改性塑料产量持续增长
• 图表7：2014年我国改性塑料主要用于家电及汽车领域
• 图表8：2014年金发科技改性塑料销量在国内企业中处于领先地位
• 图表9：公司改性塑料扩产能项目进展
• 图表10：改性塑料在汽车中的应用广泛
• 图表11：我国汽车改性塑料用量低于国际水平
• 图表12：今年以来我国汽车产量增长显著
• 图表13：我国汽车保有量持续增长
• 图表14：我国主要家电中改性塑料使用比例
• 图表15：我国洗衣机产量保持平稳
• 图表16：我国电冰箱产量较去年有所增长
• 图表17：我国空调产量较去年有所增长
• 图表18：我国彩电产量保持总体平稳
• 图表19：全球碳纤维市场需求不断增长
• 图表20：2014年全球碳纤维下游分布
• 图表21：碳纤维主要生产企业
• 图表22：2013年全球不同种类碳纤维复合材料销量占比
• 图表23：全球树脂基复合材料市场需求不断增长
• 图表24：碳纤维及复合材料应用趋势
• 图表25：2015年碳纤维及复合材料在汽车各部件的全球专利布局
• 图表26：全球车用碳纤维复合材料2013年以来迅速增长
• 图表27：生物降解塑料分类
• 图表28：全球生物降解塑料需求及预测
• 图表29：2014年全球生物降解塑料应用领域比例
• 图表30：全球高温尼龙主要生产企业
• 图表31：部分改性再生塑料用途
• 图表32：全球木塑复合材料需求及中国占比
• 图表33：2012年欧洲木塑复合材料应用领域
• 图表34：公司在供应链金融方面持续布局
• 图表35：金发科技2016年增发情况
• 图表36：2016年非公开发行募集资金投资计划
• 图表37：金发科技盈利预测假设
• 图表38：可比公司估值情况
• 图表39：金发科技历史PE-Bands
• 图表40：金发科技历史PB-Bands