非银行业23Q1重仓持股分析及板块最新观点：寿险强复苏、券商高增长VS公募持仓显著下滑-20230424-招商证券-15页_1mb

寿险强复苏、券商高增长VS 公募持仓显著下滑

核心内容

本报告分析了2023年第一季度非银板块（券商、保险）的公募基金持仓变化及板块投资前景。整体来看，尽管市场有所反弹，但公募基金对非银板块的持仓显著下滑，尤其是券商和保险板块。然而，长期来看，我国资本市场机构化趋势依然显著，公募基金仍为A股最大机构投资者。

主要观点

基金市场概况

• 基金规模：2023年Q1全口径基金净值规模达26.94万亿元，同比+2%，环比+3%；基金份额为24.71万亿元，同比+31%，环比+3%。
• 新发基金：权益类新发基金遇冷，份额同比-32%。
• 基金结构：非货类基金规模15.53万亿元，同比+3%，环比持平；偏股基金规模7.60万亿元，同比+1%，环比+2%。

市场趋势

• A股在TMT和中特估值带动下反弹，三大指数平均涨4.27%。
• 市场长期向好趋势不变，但基金持仓结构出现调整。

非银板块持仓分析

券商板块

• 持仓比例：2023年Q1券商板块持仓占比仅为0.61%，环比22Q4下滑0.29pct，显著低于标配。
• 个股表现：
  • 东方财富：持仓占比0.34%，环比下降0.17pct，主要因基金业务景气度下滑。
  • 中信证券：持续被低配，持仓比例持续下降。
  • 国联证券：成长性较高，但持仓未明显增长。
• 业绩表现：券商行业景气度高位小幅波动，但净利润增速达20%，业绩深蹲起跳。
• 投资建议：推荐贝塔属性强、业绩修复确定性高、具有成长性的优质个股，如中信证券、中信建投、国联证券、东方证券、东方财富等。

保险板块

• 持仓比例：2023年Q1保险板块持仓占比仅为0.28%，环比22Q4下滑0.11pct，显著低于标配。
• 个股表现：
  • 中国平安：持仓占比0.15%，环比下降0.11pct，但基本面明显改善。
  • 中国太保：持仓比例下降，但股价略跑赢大盘。
  • 中国人寿：持仓比例下降，股价跑输大盘。
  • 新华保险：持仓比例下降，但资产端弹性大。
  • 中国财险：持仓比例下降，但具有高股息属性。
• 基本面变化：
  • 负债端：寿险行业线下活动恢复，代理人活动率和产能回升，转型已见成效。
  • 资产端：受益于利率环境、权益市场、地产政策改善，资产端情绪持续向好。
• 投资建议：推荐中国平安，关注中国太保、中国人寿、新华保险及中国财险，预计2023年H1 NBV增速分别为12%、22%、10%、8%。

关键信息

市场风格分化

• 基金市场反弹，但前期重仓的新能源、白酒等赛道基金赚钱效应差，导致偏股、非货基金份额净赎回。
• 券商和保险板块虽基本面改善，但未被公募基金看好，持仓比例持续下降。

政策与流动性支持

• 券商板块受益于多项政策利好，如股票类业务最低结算备付金差异化调降、衍生品业务监管优化、三方导流政策重启等。
• 保险板块受益于经济复苏、利率上行、地产政策改善，预计资产端和负债端将共振改善。

风险提示

• 经济增长乏力：经济刺激政策不及预期，经济下行。
• 市场下跌：股票市场活跃度下滑，投资业务收入下降。
• 寿险转型低于预期：寿险行业渠道转型进展缓慢，影响负债端表现。
• 监管趋严：场外衍生品业务监管趋严，创新业务受限。

投资建议总结

评级说明

• 股票评级：
  • 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
  • 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
  • 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 行业评级：
  • 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

分析师承诺

本报告由招商证券非银金融团队编制，分析师包括：

• 郑积沙：非银行金融首席分析师，金融科技小组执行组长，美国纽约大学硕士。
• 张成凌：证券行业研究员，美国德州大学达拉斯分校硕士。
• 衣冠英：金融科技研究员，美国哥伦比亚大学精算学硕士。
• 杨海盟：证券行业研究员，北京大学金融硕士。
• 朱丽芳：保险行业研究员，厦门大学保险硕士。

分析师承诺报告内容清晰、准确反映研究观点，与报告中的具体推荐无直接或间接利益关联。

附注

• 报告中数据来源为Wind和招商证券。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。