2025年度展望（十二）：可转债论转债周期性魅力和新变化演绎_16页_1mb

可转债市场2025年度展望总结

核心内容

2025年可转债市场面临新的机遇与挑战，其表现将受到正股市场预期、流动性变化、信用风险及资金配置策略等多重因素影响。整体来看，市场已进入“政策底”确立后的中期上升阶段，估值中枢上移，但短期波动性可能加大。

主要观点

1. 市场周期与阶段划分

• 大周期：市场分为“政策底”、“市场底”、“业绩底”三个阶段，当前“政策底”已确立，“市场底”和“业绩底”尚未确认，转债仍有上涨空间。
• 小阶段：短期可划分为四个阶段，核心在于“正股预期的持续性”。当前处于第三阶段，估值和资金面均有所改善。

2. 转债市场趋势与影响因素

• 资产荒逻辑强化：随着纯债收益率跌破2%，市场流动性改善，转债资产吸引力提升。
• 资金参与方式变化：增量资金更多通过ETF等工具“借道入市”，降低波动风险。
• 信用风险与强赎倾向：信用风险事件频发，强赎意愿增强，压制高位和老券估值。
• 风格偏向中小盘：在资金宽松背景下，中小盘风格相对占优，有助于转债表现。

3. 估值中枢上移下的投资策略

• 阿尔法与择时并重：在估值上移过程中，寻找高收益品种与精准择时同样重要。
• 双低券与新券优势：双低券（低转股溢价率、低平价）和新券在流动性好转时表现突出。
• 底仓券退出与择券替代：底仓券退出加速，需通过“顺势而为”、“以时间换空间”、“高YTM策略”等方式进行择券替代。

关键信息

1. 2025年市场展望

• 正股预期分歧：当前正股市场预期仍有分歧，需关注是否进入估值抬升阶段。
• 资金布局策略：岁末年初资金布局需考虑抢筹与止盈的平衡，ETF等工具有助于平滑波动。

2. 历史周期对比

• 2016年与2019年经验：政策底确立后，转债市场指数和估值通常先于整体市场修复。
• 当前市场位置：当前处于“政策底”确立后的第三阶段，估值和资金面已逐步改善。

3. 转债市场结构变化

• 双低券占比提升：双低券占比再次进入较有吸引力区间，是当前较为安全的配置方向。
• 新券与次新券表现：新券和次新券因强赎压力较小，估值提升空间较大。
• 高YTM与临期券策略：在回调时可考虑买入高YTM个券或临期券，获取相对较高的到期收益率。

4. 投资策略建议

• 配置策略：资金回补后风格偏向进攻，可关注大市值偏股品种。
• 择券思路：
  • 顺“势”而为：关注红利和ETF覆盖的转债。
  • 以时间换空间：低位介入大市值央国企或条款可博弈的偏债平衡品种。
  • 高YTM策略：回调时买入高YTM个券或临期券。
  • 高等级弹性品种：在底仓券替代背景下，高等级大市值品种配置需求上升。

5. 风险提示

• 流动性收缩：若市场活跃度下降，流动性超预期收缩，将对转债估值产生负面影响。
• 外围冲击与内需疲软：若权益市场超预期回调，转债可能同步受挫。
• 信用风险扩散：若信用风险事件大面积扩散，将打破“资产荒”逻辑，影响转债市场表现。

图表信息

• 图1：2016年、2019年“政策底”确立后，转债市场指数和估值走势。
• 图2：转债短期交易节奏分为四阶段，核心为“正股预期的持续性”。
• 图3：平价在120以上以及2025年将到期的转债规模约870亿。
• 图4：可转债ETF规模逐步进入扩张加速期。
• 图5：强赎意愿提升下，高平价区间个券估值受压制。
• 图6：2022年底“债市赎回潮”下转债估值压缩，后强劲反弹。
• 图7：偏股型品种拉升转股溢价率。
• 图8：可转债中位数达120元，高于2022年底、24年2月和8月。
• 图9：8-9月为本轮最佳建仓时点，当前估值处于中性水平。
• 图10：双低券占比再次进入较有吸引力区间。
• 图11：A股估值（PE）位于近10年来中等区间。
• 图12：资金回补后风格偏向进攻。
• 图13：稳定分红、高股息率、大盘个券组合。
• 图14：高等级、大市值、大盘弹性品种组合。

结论

2025年可转债市场整体向好，但需警惕短期波动及结构风险。在“政策底”确立后，估值中枢上移，市场机会增多，但择时与择券策略同样重要。投资者应关注双低券、新券、高YTM品种以及ETF等工具，以提升收益。同时，需关注流动性变化、信用风险及正股市场预期，灵活调整投资策略。