2018-中小公司研究报告_回购风起_会有何新变化新玩法__18页-1mb

证券研究报告·中小公司动态总结

核心内容

本报告主要围绕上市公司股份回购政策的演变、A股与美股回购对比、回购新政对可转债的影响、回购对市场表现的作用，以及回购标的筛选等方面展开分析。

主要观点

• 回购的重要性：回购是国际通行的公司治理工具，对稳定股价、优化资本结构、提升股东价值具有重要作用。
• 美股经验：回购已成为推动美股长牛的重要手段，标普500公司回购金额长期高于分红，且在市场下跌时回购力度加大。
• A股现状：A股回购市场发展滞后，2018年前回购预案数量较少，主要集中在医药、化工、机械等行业。
• 回购新政：2018年10月公司法修订及11月证监会政策加码，为上市公司提供了更多回购手段，如用于股权激励、可转债发行及维护公司价值，且简化了审批流程、放宽了回购额度及库存周期。
• 回购与可转债的结合：新政下，回购股份可被用于可转债，有助于缓解上市公司现金压力和股权稀释风险，且有利于满足可转债的分红条件。
• 回购对股价的影响：发布回购预案后，公司股价在短期内有超额收益，但首次实施回购后股价表现不佳。
• 回购决策因素：公司回购决策受资产负债率、ROE、自由流通股本、大股东质押率、每股净资产/股价等指标影响，而自由现金流并非决定性因素。
• 优质回购标的：报告推荐了包括东华能源、上峰水泥、阳光城、歌力思、昆仑万维在内的多家公司作为回购策略标的。

关键信息

回购政策演变

1. 新增回购豁免条件：包括用于员工持股计划、股权激励、可转债发行、维护公司价值等。
2. 简化审批流程：部分回购情形可由董事会决议实施，不再需股东大会审批。
3. 放宽回购额度与库存周期：回购上限提升至10%，库存周期延长至3年。

美股与A股对比

• 回购规模：美股回购总规模达7.35万亿美元（2000年至今），2017年回购金额达5254亿美元，占利润总额的50%。
• A股回购：2014年以来，沪深两市主动回购仅148家次，金额约529亿元，被动回购占93%。
• 回购与市场表现：A股回购预案发布后，股价在一周内有超额收益，但一月和三月表现一般，首次回购后股价多为负。

回购新政对可转债的影响

• 回购用于可转债：回购股份可作为可转债的转股来源，且不会增加股本，避免稀释股东权益。
• 可转债融资优势：回购与可转债结合，有助于满足可转债的分红要求，且可缩短融资间隔期。
• 赛腾股份案例：成为首例以定向可转债进行并购的案例，其回购+可转债方案设计灵活，包含多种修正条款，有利于股价稳定和融资成功。

回购与股权激励结合

• 定价方式多样：包括回购均价的50%、1元定价、以及根据公告前交易均价确定。
• 不增加总股本：回购股份用于股权激励，通过会计抵消方式不增加总股本，保护原有股东权益。

回购标的筛选标准

• ROE：2017和2018E的ROE均大于等于10%。
• PE：2018年预测PE小于30倍。
• 营收增速：过去三年营收和业绩复合增速均大于等于20%。
• 2018年预测增速：大于等于20%。
• 现金流质量：经营性现金流/净利润比值大于等于0.8。

优质回购标的推荐

结论

回购政策的优化为A股上市公司提供了更多融资和市值管理的工具，尤其与可转债的结合成为新的融资趋势。报告建议投资者关注具备良好盈利能力、高增长潜力及优质现金流的回购标的，以获取潜在超额收益。