20251204-东吴证券-2026年可转债年度策略_内生时代_博弈稀缺_24页_1mb

2026年可转债年度策略总结：内生时代，博弈稀缺

一、需求：主线叙事

• 能源网络重构：全球能源供给（双碳目标→风、光、核占比提升）与需求（AI算力、数据中心、终端设备驱动）同步变革，推动“源-网-荷-储”全链条重构，构成未来资本支出核心主线。
  • 源：光伏反内卷、风电大型化与深远洋化、核电四代技术、绿色氢氨醇、钙钛矿技术、可控核聚变。
  • 网：智能电网建设、高压直流技术（800VDC）、虚拟电厂、SST固态变压器。
  • 荷：算力基础设施投资（AI芯片、光模块）、新能源汽车与机器人用能、消费级AI设备增量。
  • 储：固态电池、大容量电芯、全钒液流电池、储能电站。

二、供给：周期性与可获得性

• 供给逻辑：可转债供给周期性波动源于产业产能博弈。行业景气上行期，企业通过可转债融资扩产；景气回落时，强赎/自然退出压缩标的可选性。
  • 周期性表现：以电池、半导体、光伏设备为例，转债发行滞后行业景气高点，强赎存续期集中体现供需弹性。
  • 当前周期：2025年Q1-Q3出现“供给荒”，新发券规模不足弥补退出，市场流动性下降，存量转债估值修复机会凸显。

三、策略：相关标的推荐

• 输配电设备：高压直流（特变电工、通合科技）、储能（应流转债、亿纬转债）。
• 算力与AI硬件：高端GPU、HBM存储、先进封装（环旭转债、甬矽转债）、液冷与CPC连接器（胜蓝转债）。
• 新能源车与智能化：智能驾驶（伯25转债）、低空经济（煜邦转债）、车路云一体化（科博达）。
• 其他标的：固态电池设备（华亚转债）、核能模块（利柏转债）、制氢电解槽（双良转债）。

风险提示

• 高估值风险：市场估值高位，需警惕权益市场调整导致的双杀。
• 信用风险：发行人基本面恶化可能导致违约。
• 政策与流动性风险：监管变动及个券流动性不足影响投资。

免责声明
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