2017-“页转手”成功，手游业务快速崛起_29页-2mb

报告摘要

三七互娱深度分析报告总结

核心内容概述

三七互娱（002555.SZ）是一家集页游、手游研发与发行于一体的综合性游戏公司，自2012年起以发行商角色切入页游市场，并逐步向手游领域拓展。公司通过“产品+流量”的发行策略，成功实现从页游到手游的转型，成为国内游戏行业的第三极。2017年，公司进一步强化研发与发行能力，完成对墨鵑科技与智铭网络的收购，推动“研运一体化”战略落地。公司还积极布局泛娱乐产业链，包括文学、动漫、影视、音乐等，形成多元化的业务结构。

主要观点

商业模式：公司以发行商起家，通过强大的发行能力积累品牌与渠道资源，同时布局研发环节，形成研运一体化的商业模式，实现规模效应。
市场地位：2016年，公司在页游研发市场份额达10.5%，稳居行业第一；手游业务快速增长，2016年手游收入占比达35.46%，成为公司收入增长的核心驱动力。
盈利能力：公司毛利率持续提升，2016年手游毛利率达61.85%，海外业务毛利率提升显著，达到58.41%。公司盈利能力强劲，2016年归母净利润同比增长111.46%。
泛娱乐布局：公司积极拓展文学、动漫、影视、音乐等泛娱乐领域，打造多元化的流量入口，增强用户粘性。
海外市场：公司通过建立多个海外平台（如韩国PUPUGAME、泰国GMTHAI、37GAMES国际平台），并成功发行多款游戏，如《永恒纪元》（《创世破晓》）、《六龙御天》等，海外收入2016年同比增长109.83%。
投资并购：公司通过投资和收购多个游戏研发公司，如墨鵑科技、智铭网络等，强化自身研发与发行能力，形成“产品+流量”一体化模式。

关键信息

公司概况

成立于2011年，2012年进入页游发行领域。
2014年完成整体上市，成为国内第三大游戏公司。
2017年6月，公司完成对墨鵑科技和智铭网络的收购，分别持股68%和49%，两家公司成为全资子公司。
2017年6月股价为24.98元，6个月目标价为32.40元，投资评级为“买入-A”。

业务发展

页游业务：公司页游平台已占据13.4%市场份额，2016年页游收入29.49亿元，占公司总收入的56.1%。
手游业务：公司手游平台累计发行超700款游戏，2016年手游收入16.39亿元，占公司总收入的31.3%。2017年手游收入预计进一步提升。
海外市场：公司海外平台覆盖70多个国家和地区，2016年海外收入7.47亿元，占公司总收入的14.2%。公司已成功发行多款手游至海外市场，如《永恒纪元》、《六龙御天》等。

财务表现

营收：2016年公司实现营收52.48亿元，同比增长12.69%。
净利润：2016年公司归母净利润为10.70亿元，同比增长111.46%。
盈利能力：2016年公司净利润率20.4%，毛利率63.0%，营业利润率22.2%。
财务预测：公司预计2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元，对应每股收益分别为0.81元、1.00元、1.24元。