20240828-东吴证券-贝泰妮-300957.SZ-2024年半年报点评_24H1收入同增18_子品牌快速成长_3页_466kb

贝泰妮2024年半年报分析总结

总体业绩亮点

2024年上半年，贝泰妮实现营业收入280亿元，同比增长185%；归母净利润48亿元，同比增长75%；扣非归母净利42亿元，同比增长123%。利润增速略低于收入增速，主要因产品结构变动、毛利率短期承压以及悦江投资纳入报表等因素影响。

多品牌布局与增长

• 品牌构成：报告期内，护肤品收入达227亿元，占总收入的81.4%。
• 新品牌增长：
  • 薇诺娜宝贝（Winona Baby）营收10亿元，同比增长397%。
  • 瑞科（AOXMED）营收0.3亿元，同比增长650%。
• 收购品牌：
  • 姬芮（Za）营收24亿元，毛利率59.1%。
  • 泊美（PURE&MILD）营收3亿元，毛利率48.8%。

渠道拓展情况

• 线上渠道：前半年线上营收185亿元，同比增长168%，占总收入的66.4%。其中，抖音系、京东系增速较快，分别为430%和561%。
• 线下渠道：线下营收73亿元，同比增长210%，占总收入的26.1%。2024年1-6月，公司在华东等地区净增线下直营门店105家，截至2024年6月末，公司直营门店达228家。
• OMO模式：Omo业务（线上专柜服务平台+线下自营）营收21亿元，同比增长236%。

财务表现分析

1. 毛利率：上半年，公司毛利率为72.59%，同比下降28个百分点，主要受到库存调整、产品结构变化和悦江投资纳入报表等因素影响。
2. 期间费用率和净利润率：
   • 2024年上半年期间费用率为55.7%，同比下降12个百分点，主要是销售费用率下降8个百分点。
   • 净利润率由上年同期的18.0%降至17.0%，但2024年第二季度已回升至178%，同比增长12%。

盈利预测与投资评级

由于产品结构变化等因素导致的毛利率承压，对公司2024-2026年的净利润预测进行了如下调整：

• 2024年归母净利润由原预测的106亿元调整至100亿元；
• 2025年由132亿元调整至128亿元；
• 2026年由160亿元调整至156亿元。

调整后的预测对应的PE分别为18倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧、产品推广不及预期等风险仍需关注。

财务数据概览

graph LR
    总收入-->280亿元
    毛利率-->72.59%
    扣非净利润增长率-->123%
    归母净利润增长率-->75%
    线上营收增长-->168%(占比66.4%)
    线下营收增长-->210%(占比26.1%)

总结

贝泰妮凭借其专业的皮肤学护肤品牌形象和多品牌战略，2024年上半年实现了显著收入增长。尽管毛利率短期内承压，但期间费用率的优化和新品牌的扩张为公司长期发展奠定了基础。公司积极拓展线下渠道和OMO模式，有望在美妆市场继续保持增长优势。