20240426-东吴证券-贝泰妮-300957.SZ-2023年及2024Q1业绩点评_24Q1扣非归母净利同增+22_员工持股计划保障长期发展_3页_466kb

贝泰妮公司2023-2024Q1业绩分析及投资评级

业绩总结

2023年公司实现营收552亿元，同比增长101%，但归母净利润下滑280%至76亿元，扣非归母净利润下滑352%至62亿元。业绩下滑主要由于双十一活动表现不及预期、新基地折旧增加以及获客成本上升。2023年Q4公司业绩下滑明显，其中扣非归母净利同比下降780%。

报告指出，进入2024Q1后，公司业绩迅速恢复，实现营业收入110亿元，同比增长271%，归母净利润增长117%至18亿元，扣非归母净利润增长219%至15亿元，表明公司恢复较快增长。

品牌与业务模式

公司是皮肤学护肤领域龙头企业，旗下“薇诺娜”品牌连续多年保持市场领先地位。2023年护肤品实现收入487亿元（增长69%），占总收入的88.5%。医疗器械与彩妆分别实现46亿元和17亿元收入，同比增长195%和2173%，其中彩妆增速亮眼。

公司在渠道布局上呈现“线上+线下+OMO”模式。2023年线下自营OMO渠道拓展成效显著，在西南地区增加46家门店，年末总店数达123家。线上平台收入分布上，阿里系略有下降，而抖音、京东等新兴渠道增长强劲。

成本费用分析

2023年公司毛利率及净利率分别为73.9%和13.7%，同比分别下降1.3和7.3个百分点。而2024Q1毛利率继续下降至72.1%，净利率提高至15.7%。费用率方面，2023全年的期间费用率为59.8%，同比大幅提升73个百分点，其中销售费用率增长最为显著，达64个百分点。对此，分析认为主要因为促销活动效果不及预期和营销投入增加。不过，2024Q1期间费用率有所回落，达到56.2%，显示公司在控制成本方面有所作为。

未来展望与评级

基于2023年业绩遭遇多重因素干扰，分析师调整了盈利预测。公司将2024-2025年归母净利润分别下调至106亿元和132亿元，新增2026年净利润预测为160亿元，同比增长分别为40%和25%。基于最新预测，2024-2026年动态市盈率分别为23、18、15倍。

为进一步巩固管理层与核心员工利益一致性，公司于2024年4月25日推出员工持股计划，有效增强团队凝聚力及长期发展信心。分析师强调，作为专业化皮肤学护肤品牌引领者，公司拥有稳固品牌形象及多元渠道布局，品牌矩阵也在不断完善中。

风险提示

报告指出，未来可能面临新产品推广不达预期、行业竞争加剧等风险因素。

投资评级

报告维持“买入”投资评级，认为公司在困难季度后快速恢复，品牌优势明显，长期发展值得看好。当前市值对应各年估值较低，长期成长空间值得关注。分析师建议投资者保持关注，捕获潜在增长机会。具体投资决策应充分考虑个人投资目标及风险承受能力，并兼顾市场环境变化，不能孤立依赖本报告观点进行投资决策。