深度报告-20210402-德邦证券-杰克股份-603337.SH-需求复苏有韧性_盈利提升有空间_27页_3mb

杰克股份投资分析总结

核心内容

杰克股份是一家专注于缝制设备制造的全球龙头企业，其工业缝纫机产销台数全球第一，近年来持续拓展产品品类，布局自动化设备和成套解决方案。公司具备良好的品牌影响力和完善的产业链布局，且通过海外并购和内部研发，不断提升产品附加值和盈利能力。分析师倪正洋和杨任重对杰克股份进行首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业周期回暖：全球服装制造业需求不悲观，人工成本的提升和小单快反趋势推动代工厂设备投入，行业更新需求逐步替代新增需求成为市场驱动力，周期波动性减弱。
• 智能成套设备市场空间广阔：自动化设备可有效替代熟练工人，提升生产效率，降低人工成本，全球服装制造业人工成本达700亿美元，未来服装制造智能化率有望持续提升。
• 全球市占率仍有提升空间：杰克当前全球市占率约15%，国内市占率约22%，远低于重机在日本的市占率（40%~60%），具备较大的市场份额提升潜力。
• 盈利与估值：预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.3亿、5.0亿和7.3亿，对应PE分别为48x、32x和22x，低于纺织服装行业龙头的平均估值（2021年为38x），估值仍有提升空间。
• 公司治理与扩张策略：公司为家族企业，股权集中度高，但治理较为现代，引入外部专业咨询机构和实施轮值CEO制度，提升运营效率。同时，公司通过品牌赋能经销商，下沉渠道并拓展中高端市场，增强市场竞争力。

关键信息

1. 公司简介

• 创立于1995年，聚焦缝制设备产业25年，全球工业缝纫机销量第一。
• 产品涵盖缝前、缝中、缝后设备，具备全品类自动化设备布局。
• 通过多次海外并购（如德国奔马、意大利迈卡、VBM等），增强产品技术实力和市场拓展能力。

2. 行业分析

• 全球服装制造业需求：服装消费增长长期平稳，中国仍是全球最大的服装制造中心，占比约30%。
• 行业周期变化：2018年起，设备更新需求主导市场，周期性减弱，未来需求有望持续上行。
• 国内设备投资：2020年设备投资额同比下降，但2021年起恢复增长，预计2022年接近2018年水平。

3. 智能化趋势

• 自动化设备替代人工，提升生产效率，降低人工成本。
• 裁床、铺布机等自动化设备需求增长稳定，且具备更好的经济性。
• 杰克在智能化设备领域布局领先，已与多家企业签订智能工厂框架协议，未来有望进一步拓展市场。

4. 市场份额与竞争格局

• 全球市占率约15%，国内市占率约22%，未来有望提升。
• 国内缝纫机产业逐渐替代日系产品，杰克在价格和性价比上具备优势，有望抢占更多市场份额。
• 公司通过品牌赋能经销商，提升销售效率，经销商数量持续增长。

5. 估值与盈利预测

• 2020~2022年营业收入分别为34.3亿、46.4亿和60.6亿，归母净利润分别为3.3亿、5.0亿和7.3亿。
• 2022年对应PE为22x，低于纺织服装行业龙头的平均估值（38x），估值具备提升空间。
• 公司净资产收益率（ROE）预计从2020年的11%提升至2022年的17.3%，净利率也有望提升。

6. 风险提示

• 疫情反复：可能影响全球服装消费复苏，进而影响设备需求。
• 市占率提升不及预期：若公司未能有效扩大市场份额，将影响盈利能力。
• 原材料价格上涨：如生铁价格持续上涨，可能对毛利率造成一定压力。

主要财务数据及预测

行业趋势与市场前景

• 服装制造业正向智能制造转型，自动化设备渗透率提升。
• 代工厂对生产效率和成本控制的需求推动缝纫设备更新。
• 未来2~3年，行业需求有望进入上行周期，公司有望复制上一轮周期中市占率提升路径。

总结

杰克股份作为缝制设备行业的全球龙头，具备良好的行业地位和成长潜力。随着全球服装制造业向智能制造转型，公司通过产品升级、海外并购、品牌赋能等手段，持续提升市场份额和盈利能力。分析师认为，公司未来2年行业需求有望上行，且估值具备提升空间，因此给予“买入”评级。