20170210-东方证券-科华生物-002022.SZ-IVD龙头再启航_外延扩张值得期待_19页_1mb

IVD行业龙头再启航，外延扩张值得期待

核心内容概述

科华生物作为国内体外诊断（IVD）行业龙头，凭借“仪器-试剂”一体化发展战略，在行业中具备显著竞争优势。公司不仅拥有广泛的医疗仪器产品线，还具备强大的自主研发能力，产品线覆盖生化、免疫、分子诊断及POCT等多个领域。2013年引入境外战略投资者方源资本后，公司明确了“内生增长+外延扩张”的战略方向，并于2015年完成对意大利体外诊断公司TGS的收购，开启了外延扩张之路。公司预计2016-2018年每股收益分别为0.47、0.55、0.62元，目标价为22.00元，首次给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

一体化发展战略

• 公司坚持“仪器-试剂”一体化发展，创立了临床体外诊断试剂和自动化诊断仪器两大研发平台。
• 仪器投放可有效拉动试剂销售，形成“仪器占据市场，试剂贡献利润”的盈利模式。
• 公司自产和代理的医疗仪器较为齐全，包括生化仪、核酸检测仪、化学发光仪等。

外延扩张

• 2013年引入方源资本，成为大股东，公司战略方向明确为“内生增长+外延扩张”。
• 2015年完成对TGS的收购，引入新技术与新产品，提升公司竞争力。
• TGS在欧盟市场有成熟的销售网络，有助于拓展海外销售渠道和提升品牌影响力。

研发实力

• 公司拥有173项试剂和仪器产品，15年末在研产品达101项，16年上半年新增21项注册证。
• 产品线涵盖生化、免疫（含化学发光）、分子诊断和POCT领域，显示较强的研发实力。

诊断试剂产品线

• 公司诊断试剂产品线较为完备，覆盖肝肾功能、心肌类、无机离子类、血脂类、特定蛋白类等。
• 生化试剂占比近50%，免疫试剂（含化学发光）占比约30%，分子诊断占比低于20%。
• 化学发光试剂和仪器成为新增长点，2015年成功上市，16H1注册证达28项。

市场前景

• 全球IVD市场稳定增长，预计2018年达到近800亿美元，年均复合增长率约7.4%。
• 中国市场快速发展，预计2019年将达到723亿元，年均复合增长率约18.7%。
• 特定细分领域如POCT、分子诊断、免疫化学等将迎来高增长。

财务预测与投资建议

财务预测

投资建议

• 东方证券首次给予公司“增持”评级，目标价为22.00元，对应2017年40倍市盈率。
• 公司财务状况稳健，资产负债率较低，流动比率和速动比率保持良好，显示较强的偿债能力。

风险提示

1. 新产品研发和获批不及预期：若新产品研发和获批进度滞后，将影响业绩增长。
2. 产品销售推广不利：特别是化学发光仪器和试剂，若推广不力，将影响业绩表现。

关键财务指标

行业与市场分析

全球IVD市场

• 全球IVD市场规模从2015年的632亿美元预计在2018年达到800亿美元，年均复合增长率约7.4%。
• 美国、欧盟和日本占据全球IVD消费市场约80%的份额，而中国、印度、巴西等新兴市场增长潜力巨大。

中国市场

• 国内IVD市场起步较晚，但发展迅速，预计2019年将达到723亿元，年均复合增长率约18.7%。
• 免疫化学检测是最大的细分领域，占比约38%；生化、分子诊断和POCT均在10%以上。

细分领域增长潜力

• 按增长潜力排序：POCT > 分子诊断 > 免疫化学 > 微生物诊断 > 临床生化 > 血液检测。
• 免疫诊断持续为最大细分领域，公司在此领域具有显著优势。

总结

科华生物凭借“仪器-试剂”一体化战略和强大的研发能力，已成为国内IVD行业龙头。公司产品线覆盖广泛，技术不断升级，具备较强的核心竞争力。随着外延扩张和政策红利，公司未来增长潜力较大，但需关注新产品研发和市场推广的风险。财务状况稳健，盈利预测乐观，投资建议为“增持”。