20211019-上海证券-2021年1-9月宏观数据点评_生产受限_内需偏弱_11页_1mb

报告摘要

2021年1-9月宏观数据点评总结

核心内容

本报告分析了2021年9月的中国经济数据，指出当前经济在“稳中偏弱”的态势下，受到多重因素影响，包括限电限产、房地产投资承压、消费复苏不强等。同时，报告对未来的经济走势及政策方向进行了预测，认为政策将保持平稳，降息将延后。

主要观点

工业生产放缓：9月工业增加值同比实际增长3.1%，两年平均增速为5.0%，环比仅增长0.05%。制造业生产回落，高能耗产品产量下降，显示限电限产对工业的影响显著。但汽车和发电量有所回升，电力供给增加或缓解用电紧张。
基建投资回升：8-9月地方债发行提速，尤其是专项债，带动基建投资回升。预计在剩余额度的发行下，基建投资仍有望增长。
制造业投资平稳：制造业投资同比增长14.8%，两年平均增速为3.3%。出口景气度支撑了当前增长，但后疫情时代海外需求减弱及工业品价格高企可能抑制未来增长。
房地产投资承压：房地产开发投资同比增长8.8%，两年平均增速为7.2%。销售、施工和新开工面积均出现回落，但土地购置面积降幅收窄。政策面出现边际改善信号，房地产信贷政策可能微调，投资有望企稳。
消费明显反弹：9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，扣除价格因素后实际增长2.5%。除汽车外，其他消费品零售额增长显著，餐饮消费由负转正，显示疫情对消费的压制逐渐消退。
经济延续稳中偏弱：三季度GDP增速放缓至4.9%，两年平均增速为4.9%，显示经济复苏动力不足。受疫情和国际产业链不畅影响，国内经济仍处“底部徘徊”阶段。
滞涨忧虑加深：PPI高位运行，叠加国际大宗商品价格上涨，国内企业经营压力仍存，市场波动可能上升。但滞涨忧虑预计仅持续至2021年第四季度，2022年下半年或可缓解。
政策维持平稳：尽管全球通胀压力上升，中国货币政策仍以稳健为主，降息和降准将延后。降准仍是未来政策工具的重要选项，以维持货币体系稳定。

关键信息汇总

1. 工业生产

9月工业增加值同比实际增长3.1%，两年平均增速5.0%，环比增长0.05%。
制造业生产回落，高能耗产品产量下降明显。
汽车和发电量回升，电力供给增加或缓解用电紧张。
限电限产影响广泛，除专用设备、运输设备、汽车、食品外，其余行业均有所下滑。

2. 固定资产投资

1-9月固定资产投资（不含农户）同比增长7.3%，两年平均增速3.8%。
基建投资因专项债发行提速有所回升，未来增长仍有保障。
制造业投资同比增长14.8%，两年平均增速3.3%。
房地产投资同比增长8.8%，两年平均增速7.2%，但销售、施工和新开工均承压。

3. 消费

9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，扣除价格因素后实际增长2.5%。
餐饮消费由负转正，显示疫情压制减弱。
可选消费品（如金银珠宝、通讯器材）表现显著改善。

4. 经济趋势

2021年前三季度GDP同比增长9.8%，两年平均增速5.2%，比上半年略有回落。
经济延续稳中偏弱态势，投资和工业增速回落，消费反弹但力度不足。
国内经济受楼市泡沫和疫情拖累，全球经济增长放缓，中国优等生表现或将延续。

风险提示

通胀过快上行：PPI持续高位，可能对实体经济造成压力。
货币政策超预期改变：全球通胀背景下，中国货币政策方向可能面临调整。
疫情反复：疫情对经济的短期冲击仍可能持续，影响复苏进程。

图表摘要

图1：三大行业工业增加值同比增速，显示制造业增速放缓。
图2：主要行业工业增加值同比增速，多数行业受限电限产影响。
图3：固定资产投资完成额增速，基建投资回升，制造业投资增长。
图4：房地产开发投资及土地购置数据，显示房地产投资承压。
图5：限额以上企业消费品零售额增速，消费反弹明显。
图6：社会消费品零售分类增速，可选消费品改善显著。

投资评级说明

债券投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度进行分类。
评级分类：
- 两全级：安全性与流动性高，收益性高。
- 配置级：安全性高，流动性低，收益性高。
- 投资级：安全性与流动性高，收益性高。
- 回避级：安全性低，流动性差，收益性低。
评级适用对象：
- 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
- 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
- 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。