20211019-北京大学经济研究所-第三季度经济不及预期_经济增长压力显现_18页_1mb

第三季度中国经济总结

核心内容

2021年第三季度，中国宏观经济运行不及预期，经济增长压力显现。尽管经济基本面保持一定韧性，但内外需求分化、供给端受限产限电及政策影响、价格端PPI持续走高、货币金融领域信贷社融不及预期等因素共同作用，导致经济增速回落。

主要观点

• 经济增长放缓：
  第三季度GDP同比增长4.9%，低于市场预期，两年平均增速为4.9%，经济恢复动能有所减弱。

• 需求端分化明显：
  消费在疫情好转下略有回升，但受汽车、服装鞋帽消费拖累，整体恢复不稳固；固定资产投资增速放缓，但高技术制造业投资保持强劲。

• 出口延续高增长：
  受海外经济复苏和供应链修复缓慢影响，9月出口同比增长28.1%，高于市场预期，但进口增速回落至17.6%，高基数效应和经济动能减弱是主因。

• 价格结构分化：
  CPI同比增长0.7%，受猪肉价格拖累，食品项价格显著下降；PPI同比增长10.7%，涨幅扩大，工业品价格继续上涨，剪刀差拉大。

• 货币金融表现疲软：
  信贷和社会融资规模增量均低于预期，居民和企业中长期贷款同比少增，但财政存款减少对M2增速形成支撑。

关键信息

经济增长数据

• GDP：第三季度同比增长4.9%，两年平均增长4.9%，低于市场预期。
• 工业增加值：9月同比增长3.1%，较8月回落2.2个百分点，两年平均增长5.0%。
• 社会消费品零售总额：9月同比增长4.4%，较8月上升1.9个百分点，但汽车类消费同比下降11.8%。
• 固定资产投资：9月累计同比增长7.3%，两年平均增长3.8%，制造业投资增速较快。
• 外贸：前三季度外贸进出口总值28.33万亿元，同比增长22.7%；9月出口同比增长28.1%，进口同比增长17.6%。

价格数据

• CPI：9月同比增长0.7%，环比持平；食品项价格同比下降5.2%，非食品项价格上涨2.0%。
• PPI：9月同比增长10.7%，环比上涨1.2%；生产资料价格同比上涨14.2%，生活资料价格同比上涨0.4%。

货币金融数据

• 人民币贷款：9月新增1.66万亿元，同比少增2400亿元。
• 社会融资规模：9月新增2.9万亿元，同比少增5693亿元。
• M2：9月末余额234.28万亿元，同比增长8.3%，增速较上月回升0.1个百分点。

重点分析

工业生产

• 受限产限电、双碳政策及疫情等因素影响，制造业生产回落明显。
• 高技术及装备制造业保持较高增速，显示下游制造业韧性较强。

消费复苏

• 餐饮等服务类消费恢复较快，但可选消费品如汽车和服装鞋帽仍低迷。
• 疫情好转带动消费回暖，但芯片短缺和猪价下跌抑制了消费的全面复苏。

投资恢复

• 制造业投资尤其是高技术制造业投资增速较快，成为固定资产投资的主要支撑。
• 房地产和基建投资恢复乏力，拉低整体投资增速。

外贸表现

• 出口延续高增长，但进口增速放缓，主要受高基数效应和经济动能减弱影响。
• 对东盟、欧盟、美国等主要贸易伙伴的进出口均实现增长，但部分大宗商品进口量下降。

价格结构

• CPI受食品价格拖累，非食品价格上涨带动整体通胀。
• PPI持续走高，上游采掘、原材料价格成为主要拉动力，下游价格涨幅有限。

货币信贷

• 实体融资需求减弱，居民和企业中长期贷款同比回落，导致信贷社融不及预期。
• 财政存款减少对M2增速形成支撑，M2同比增速回升。

总体判断

第三季度中国经济面临多重压力，增长动能减弱。短期内，经济恢复仍面临挑战，但整体运行韧性犹在，年底或有反弹迹象。政策层面需关注信贷和社融的结构性问题，同时需防范大宗商品价格波动对中下游企业利润的挤压。未来经济走势将取决于疫情控制、政策调控力度及外部环境变化。