20160225-东兴证券-三力士-002224.SZ-深度报告_军民融合护航双轨转型_15页_1mb

三力士（002224）深度报告总结

核心内容

三力士是一家国内领先的橡胶V带制造商，近年来在主营业务上表现突出，净利润年均增长超过40%。公司不仅在国内市场占据领先地位，还积极布局军民融合战略，拓展“空天地海”一体化发展，为未来增长打开新空间。

主要观点

• 主营业务稳步增长：公司V带产品市场占有率高，产品结构不断升级，毛利率和ROE持续提升。
• 军民融合战略转型：公司通过引入军工技术，进军高端市场，涉足无人应用装备、量子工程、微纳卫星等前沿领域。
• 股权激励与实际控制人增持：公司实施股票期权激励计划，实际控制人吴琼瑛女士增持股份，增强了市场对公司未来发展的信心。
• 盈利预测与估值：公司未来三年营业收入预计分别为9.7亿元、11.1亿元和13.0亿元，每股收益分别为0.39元、0.48元和0.60元。给予化工业务40倍PE估值，军工业务80倍PE估值，目标价21.6元，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 主营业务做强、做好、做大

• 市场占有率高：公司是国内V带行业的龙头企业，市场占有率在25%以上。
• 产品结构优化：通过引进先进生产线，产品结构不断升级，竞争力增强。
• 毛利率提升：低档产品毛利率约15-25%，高档产品毛利率高达40%以上，未来将稳步提高。
• 产品逆周期性：在橡胶价格低位徘徊时，公司产品价格基本保持稳定，实现逆周期增长。

2. 军民融合战略护航双轨转型

• 无人应用装备：涵盖无人潜水器、无人机、无人驾驶等平台，实现“海”、“天”、“地”立体化发展。
• 量子工程：与王增斌团队合作，布局单光子测距、单光子通信等技术，预计2017年实现产业化。
• 微纳卫星：与国防科技大学吕梁军民融合协同创新研究院合作，布局太空领域，实现“空天地海一体化”战略。

3. 股权激励与实际控制人增持

• 股票期权激励计划：公司制定激励计划，三个行权期均设定明确的业绩指标，2016年归母扣非净利润增长100%以上。
• 实际控制人增持：吴琼瑛女士通过定向资产管理计划增持9,199,940股，金额达1.5亿元，显示对公司未来发展的信心。

4. 盈利预测与投资评级

• 财务预测：2015-2017年营业收入分别为9.7亿元、11.1亿元和13.0亿元，净利润分别为2.6亿元、3.1亿元和3.9亿元。
• 估值模型：给予化工业务40倍PE估值，军工业务80倍PE估值，目标价21.6元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：转型进程不及预期、新增业务盈利能力不及预期。

未来发展展望

公司凭借在橡胶V带领域的领先地位，正在积极向军民融合领域转型，未来在无人应用装备、量子工程和微纳卫星等新兴领域具有巨大增长潜力。随着技术壁垒的逐步突破和市场拓展，公司有望实现双轨增长，成为军民融合转型的典范。

财务指标预测

结论

三力士作为橡胶V带行业的龙头，具备较强的市场控制力和议价能力，未来在主营业务和军民融合战略的双重驱动下，有望实现持续增长和价值提升。公司的发展路径清晰，技术壁垒逐步形成，是当前值得重点关注的标的。