军民融合中期策略报告_军民融合加速推进_下半年看好_民参军__19页_1mb

军民融合中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年军工板块的市场表现与估值水平，并展望了下半年军民融合的发展趋势。报告指出，尽管军工板块整体估值压力较大，但“民参军”领域仍具备结构性投资机会。

主要观点

1. 军工板块估值回落至中枢，但压力依然存在

• 2017年上半年中证军工指数下跌12.85%，跑输沪深300指数23个百分点。
• 军工板块市盈率约为85倍，处于过去5-10年的中枢位置，但整体估值压力仍较大。
• 相比美国军工板块市盈率长期在20倍左右，A股军工板块估值偏高，但具备一定合理性。

2. 军民融合进入实质性推进阶段

• 自2016年起，多项军民融合政策集中出台，标志着军民融合战略开始加速落地。
• 设立中央军民融合发展委员会，推动军民融合产业发展。
• 军民融合专项行动计划提出推动“两证融合”、发布技术推荐目录、设立产业基金等举措，全面打开“民参军”发展空间。

3. “民参军”进入快速发展期

• 军工产业基金设立（如国华基金、国创基金），为军民融合提供资金支持。
• 民参军企业数量快速增加，2014年起增长显著，2016年已有12家上市公司切入军工领域。
• 军方招标项目数量显著增加，民企参与范围扩大，表明“民参军”正在加速。

4. 军用直升机产业链有望受益

• 相比主要军事强国，我国军用直升机数量较少，且部分机型老旧，需加速更新。
• 未来十年，预计军用直升机需求或在千架以上，重点机型包括武直-10、武直-19及直-20。
• 直-20作为“中国版的黑鹰”，预计服役后将带来大规模列装。

5. 军用惯性导航（惯导）产业迎来拐点

• 我国惯导市场容量约200-300亿元，目前主要由军工集团科研院所垄断。
• 民参军比例较低，但随着军民融合推进，民参军比例有望实现质的飞跃。
• 惯导行业格局将从封闭走向竞争化，民企具备在非战略级装备领域与科研院所竞争的实力。

关键信息

估值与市场表现

• 2017年上半年中证军工指数下跌12.85%，跑输沪深300 23个百分点。
• 军工板块市盈率约85倍，处于过去5-10年的中枢位置，但估值压力依然较大。
• 美国军工板块市盈率长期维持在20倍左右，A股军工板块估值偏高。

政策与市场变化

• 2016年3月，军民融合上升为国家战略，政策加速落地。
• 军民融合专项行动计划推动“民参军”发展，包括降低准入门槛、推进免税审核、设立产业基金等。
• 军工集团混改和院所改制持续推进，但核心资产注入进程缓慢。

军用直升机需求分析

• 我国军用直升机数量仅占全球总量的约27%，远低于美国和俄罗斯。
• 直-20服役后，有望成为军用直升机列装的重点机型。
• 陆军航空兵扩编及“战略空军、远洋海军”建设将推动直升机需求增长。

惯导产业发展前景

• 惯导市场容量约200-300亿元，民企渗透率低，但正在提升。
• 激光惯导已批量装备战斗机，MEMS技术具备高成长性。
• 军民融合政策推动惯导行业向市场化、竞争化发展。

投资建议

推荐公司

• 晨曦航空：军用直升机惯导系统及发动机电子系统核心供应商，受益于直升机列装，具备成长潜力。
• 耐威科技：激光惯导产品已列装战斗机，MEMS技术具备高成长性，未来有望实现利润高增长。
• 全信股份：军用高端线缆龙头，进军海军装备市场，未来5-10年成长性确定。
• 航天电子：被给予“增持”评级，关注其在军民融合中的发展机会。

风险提示

• 军民融合政策推进不及预期。
• 直升机列装进度不及预期。

附：重点公司盈利预测

分析结论

军民融合已进入实质性推进阶段，政策利好不断，预计“民参军”领域将迎来业绩向上拐点。建议关注具备技术优势和成长潜力的民参军企业，尤其是军用直升机产业链和惯性导航产业。