2017-军民融合中期策略报告：军民融合加速推进，下半年看好“民参军”_22页-2mb

军工行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年上半年军工板块的市场表现及估值水平，并对下半年的军工行业投资机会进行了展望，特别是“民参军”领域的投资潜力。

主要观点

军工板块表现与估值

• 2017上半年表现：中证军工指数下跌12.85%，跑输沪深300指数23个百分点。
• 估值情况：军工板块市盈率回落至85倍左右，处于估值中枢水平，但整体估值压力依然较大。
• 历史对比：从2015年牛市顶部至今，中证军工指数下跌56.13%，跑输沪深300指数25个百分点。
• 中美对比：A股军工板块市盈率显著高于美国军工板块，但具备一定合理性，主要由于企业规模、发展阶段等差异。

军民融合加速推进

• 政策背景：2016年军民融合上升为国家战略，2017年中央军民融合发展委员会成立，标志着军民融合进入实质性推进阶段。
• 政策支持：多项政策推动“民参军”发展，包括设立产业基金、降低准入门槛、推动技术转化等。
• 行业变化：军民融合将推动军工行业从封闭走向竞争化，民营企业有望在更多领域参与。

投资重点

• 直升机产业链：国内军用直升机数量与主要军事强国存在较大差距，需求缺口大，未来列装加速。
• 惯性导航产业：军用惯导市场由军工集团垄断，民企渗透率低，但随着军民融合政策的推进，民参军比例有望提升。
• 重点推荐公司：包括晨曦航空、耐威科技、全信股份、航天电子等。

关键信息

市场表现

• 中证军工指数在2017年上半年下跌12.85%，而沪深300指数上涨10.78%。
• 军工板块高估值与高β值使其在市场回调中首当其冲。

政策分析

• 2016年政策：多项军民融合政策出台，包括《关于非国有企业申报军工固定资产投资项目有关事项通知》等。
• 2017年政策：设立中央军民融合发展委员会、发布《民参军技术与产品推荐目录》、设立军民融合产业基金等。

民参军发展趋势

• 企业数量：民参军企业数量从2014年初的1100家增长到2016年的1600多家。
• 市场参与：民企在军工项目招标中占比约43%，在技术转化方面也有一定进展。
• 行业前景：军民融合将推动军工行业从垄断向竞争化发展，为民营企业提供更广阔的发展空间。

分析师观点

• 投资逻辑：军工行业投资机会分为军工集团混改和院所改制、民参军两部分，民参军更具增长潜力。
• 推荐理由：部分民参军公司估值回落至40-50倍PE，具备业绩支撑，有望迎来业绩拐点。

投资组合

• 重点推荐公司：晨曦航空、耐威科技、全信股份、航天电子
• 投资评级：晨曦航空、耐威科技、全信股份为“买入”，航天电子为“增持”

风险提示

• 政策推进不及预期：军民融合政策可能未能达到预期效果。
• 直升机列装不及预期：新型直升机列装可能未达预期，影响相关企业业绩。

细分领域分析

军用直升机产业链

• 需求缺口：相比主要军事强国，我国军用直升机数量较少，且技术落后。
• 列装加速：新型直升机如武直-10、武直-19及未来服役的直-20将加速列装。
• 市场前景：预计未来十年内，我国军用直升机需求将超过千架。

军用惯性导航

• 市场规模：惯性导航市场约200-300亿元，民企渗透率低。
• 行业格局：军用惯导行业从封闭走向竞争化，民企有望在非批量列装领域获得订单。
• 技术发展：民企在技术实力和保密资质方面逐步增强，具备与二三线科研院所竞争的能力。

重点公司分析

晨曦航空

• 业务范围：军用直升机惯导系统和发动机电子系统供应商。
• 竞争优势：管理层来自中航工业集团618所，具备较强技术实力。
• 成长性：随着军用直升机列装加速，公司有望获得更高增长。

耐威科技

• 主营业务：惯性导航系统、卫星导航板卡。
• 产品应用：激光惯导系统已批量装备战斗机，光纤惯导产品应用于航空航天领域。
• 技术发展：收购瑞通芯源，控股克莱斯勒，布局MEMS芯片代工。

全信股份

• 业务范围：军用高端线缆龙头，覆盖航空航天、舰船、军工电子等领域。
• 市场前景：军用线缆国产化需求强烈，未来5-10年成长性明确。
• 战略布局：2017年收购常康环保，切入海军装备市场，布局海岛海水淡化设备。

总结

本报告指出，尽管军工板块估值压力较大，但随着军民融合政策的推进，民参军领域将迎来新的发展机遇。重点推荐晨曦航空、耐威科技、全信股份等公司，认为其具备较高的成长潜力和市场竞争力。同时，提醒投资者注意政策推进和直升机列装不及预期等风险。