20210827-安信证券-科沃斯-603486.SH-均价大幅提升_Q2盈利能力持续上行_5页_1mb
报告摘要
科沃斯2021年中报分析总结
核心内容
科沃斯在2021年上半年实现了显著的收入与盈利增长，其核心驱动力来自于产品结构优化、高端产品放量以及品牌表现的提升。
- 收入与盈利增长：2021年H1公司实现收入53.6亿元，同比增长123.1%；实现净利润8.5亿元，同比增长543.3%。Q2单季度收入31.3亿元，同比增长117.8%；净利润5.2亿元，同比增长462.8%。
- 产品结构优化：公司通过高端产品N9+的推出和自动洗抹布功能的普及，提升了产品均价，进而推动毛利率的显著增长。2021Q2毛利率达到52.8%，同比增长11.5个百分点。
- 品牌表现：科沃斯品牌收入同比增长69.9%，出货量达150万台，同比增长20.0%；添可品牌收入同比增长817.0%，出货量达114万台，同比增长778.7%。
- 盈利能力提升：公司扣非净利率达到15.9%，同比增长11.9个百分点，主要得益于毛利率的提升和费用结构的优化。
主要观点
- 产品升级与均价提升：N9+等高端产品在Q2快速放量，带动扫地机均价提升，显著改善盈利能力。
- 添可品牌增长：添可品牌在洗地机市场表现强劲，成为公司收入增长的重要引擎。
- 费用控制与盈利结构：虽然公司加大销售费用投放，但Q2净利率仍持续提升，显示盈利能力改善。
- 现金流情况：Q2经营活动现金流量净额为2.1亿元，同比略有增长，但经营现金流净额/业绩比例有所下滑，可能与备货增加有关。
- 投资建议：公司作为行业龙头，技术、渠道与供应链优势明显，盈利改善空间较大，上调盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为3.71/4.73/5.74元。
关键信息
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 53.12 | 72.34 | 125.82 | 163.74 | 206.81 |
| 净利润（亿元） | 1.21 | 6.41 | 21.24 | 27.06 | 32.82 |
| 每股收益（元） | 0.21 | 1.12 | 3.71 | 4.73 | 5.74 |
| 每股净资产（元） | 4.33 | 5.42 | 8.21 | 11.52 | 15.53 |
盈利与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 834.1 | 157.0 | 47.4 | 37.2 | 30.7 |
| 市净率（倍） | 40.7 | 32.5 | 21.4 | 15.3 | 11.3 |
| 净利润率 | 2.3% | 8.9% | 16.9% | 16.5% | 15.9% |
| ROE | 4.9% | 20.7% | 45.2% | 41.1% | 36.9% |
| ROIC | 9.2% | 47.5% | 212.7% | 153.6% | 267.0% |
| 股息收益率 | 0.0% | 0.3% | 0.6% | 0.8% | 1.0% |
财务指标分析
| 指标 | 2019Q1 | 2019Q2 | 2019Q3 | 2019Q4 | 2020Q1 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 YoY | -17% | -4% | -23% | 22% | 71% | 66% | 131% | 118% | 463% | 463% |
| 归母净利 YoY | -138% | -90% | -43% | 50% | 488% | 1902% | 727% | 118% | 463% | 463% |
| 毛利率 | 37% | 40% | 41% | 43% | 45% | 47% | 53% | 52% | 52.5% | 52.1% |
| 销售费用率 | 23.2% | 21.6% | 22.1% | 22.1% | 21.4% | 22.1% | 22.1% | 21.4% | ||
| ROE | 4.9% | 20.7% | 45.2% | 41.1% | 36.9% | |||||
| 净利率 | 2.3% | 8.9% | 16.9% | 16.5% | 15.9% |
风险提示
- 人民币大幅升值可能对财务费用产生不利影响。
- 竞争加剧可能导致费用率改善不及预期。
投资评级
- 收益评级：增持（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%）
- 风险评级：B（较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数）
公司基本面
- 产品结构升级：高端产品快速放量，均价提升显著，带动毛利率增长。
- 品牌表现：科沃斯与添可品牌均实现收入快速增长，其中添可表现尤为突出。
- 盈利能力改善：毛利率和净利率均呈现显著提升趋势。
- 现金流管理：Q2经营活动现金流量净额增长，但经营现金流净额/业绩比例下降，反映备货增加。
市场表现
- 股价：2021年8月27日股价为175.92元。
- 6个月目标价：210元。
- 12个月价格区间：37.23/252.71元。
未来展望
- 毛利率提升空间：随着添可2.0产品占比提升及高端产品持续放量，毛利率仍有提升空间。
- 盈利预测：上调盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为3.71/4.73/5.74元。
结论
科沃斯在2021年上半年表现出强劲的增长势头，主要得益于高端产品N9+的快速放量和添可品牌的显著增长。公司毛利率和净利率持续提升，显示其盈利能力改善。尽管存在人民币升值和竞争加剧等风险，但公司仍具备较大的盈利改善空间，投资评级为增持，未来6-12个月目标价为210元。
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