20220827-国金证券-科沃斯-603486.SH-国内线下布局获效_费率投放影响盈利_6页_1mb

科沃斯 (603486.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

科沃斯作为清洁电器行业的重要企业，2022年上半年实现营收68.22亿元，同比增长27.31%，归母净利润8.77亿元，同比增长3.15%。尽管公司整体表现稳健，但Q2净利润出现下滑，主要受销售费用率上升及股份支付费用影响。

主要观点

• 双轮驱动增长：公司通过科沃斯与添可两个品牌实现增长，其中添可品牌增长更为显著，H1收入达29.53亿元，同比增长44.98%。
• 国内市场表现突出：科沃斯和添可品牌在国内市场均实现高增长，科沃斯国内线下渠道同比增长93.5%，添可国内线下渠道同比增长122.5%。
• 海外市场增速放缓：受欧美高通胀和需求疲软影响，海外业务增速略低于国内市场，科沃斯海外收入同比增长17.2%，添可海外收入同比增长15.9%。
• 产品升级推动均价提升：科沃斯均价提升42%，添可均价提升9%，产品升级是收入增长的重要因素。
• 盈利能力短期承压：Q2毛利率同比下降0.49pct，销售费用率上升5.03pct，导致归母净利润同比下降12.34%，但剔除股份支付费用后，净利润仍同比增长约6%。
• 未来盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入将分别增长25.3%、33.3%、32.7%，归母净利润分别增长9.1%、29.3%、25.6%，对应PE分别为22x、17x、14x，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2022H1营收：68.22亿元，同比增长27.31%
• 2022H1归母净利润：8.77亿元，同比增长3.15%
• 2022Q2营收：36.21亿元，同比增长15.54%
• 2022Q2归母净利润：4.53亿元，同比下降12.34%
• 2022Q2扣非后归母净利润：4.61亿元，同比下降7.50%

经营分析

• 科沃斯品牌收入：34.97亿元，同比增长33.88%
• 添可品牌收入：29.53亿元，同比增长44.98%
• 科沃斯国内线下收入：5.7亿元，同比增长93.5%
• 添可国内线下收入：6.7亿元，同比增长122.5%
• 自清洁产品表现：科沃斯自清洁出货量55万台，同比增长254.5%，占品牌收入比重提升至63.8%

盈利预测

• 2022年预计营收：163.93亿元
• 2022年预计归母净利润：21.93亿元
• 2023年预计营收：218.57亿元
• 2023年预计归母净利润：28.35亿元
• 2024年预计营收：289.99亿元
• 2024年预计归母净利润：35.61亿元

投资建议

• 当前股价：83.80元
• PE估值：2022年22x，2023年17x，2024年14x
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 清洁电器市场渗透率不及预期
• 原材料及组件价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 限售股解禁

财务数据概览

营收与利润

毛利率与费用率

财务指标

市场数据

附录：财务比率分析

投资建议与市场评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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