20230408-浙商证券-同道猎聘-06100.HK-猎聘Q4点评报告_宏观不确定性致收入下滑_世界杯一次性营销投入致亏损_4页_776kb

猎聘（06100）Q4点评报告总结

核心内容概述

猎聘在2022年第四季度（22Q4）实现收入6.25亿元，同比下降19%。由于世界杯一次性营销投入，公司当季经调整归母净利润为-1.6亿元，导致整体亏损。公司宣布自2023年3月31日起12个月内，于公开市场最高回购总金额为3亿港元，以增强股东信心。

预计猎聘在2023年将逐步受益于经济回暖带来的收入弹性，2023-2025年收入分别为31.4/38.9/45.1亿元，Non-GAAP净利润分别为3.9/5.0/6.2亿元。基于2023年利润18倍估值，目标价为15.17港元，维持“买入”评级。

主要观点

收入下滑原因

• 宏观经济不确定性：22Q4经济环境较为严峻，招聘和求职双方均较为谨慎，导致收入同比下滑19%。
• ToB与ToC收入均受影响：ToB收入5.6亿元，同比减少19%；ToC收入6070万元，同比减少19%。
• 付费企业数下降：22年底付费企业数为7.07万，较21年底下降2.6%，反映企业客户预期较为保守。

财务表现

• 毛利率下降：22Q4毛利率为74%，同比降低1.92个百分点，环比降低3.85个百分点。
• 销售费用率显著上升：销售费用率高达72.8%，同比增加26.5个百分点，环比增加36.4个百分点，主要由于世界杯营销投入。
• 净利润为负：22Q4归母净利润为-2.1亿元，净利率-33.9%；经调整归母净利润为-1.6亿元，净利率-25.6%。

未来展望

• 收入弹性预期：预计23Q2后公司业绩将逐步回暖，受益于经济修复。
• 估值优势：目前公司处于历史估值中位数以下，具有较高安全边际。
• 回购计划：公司宣布最高3亿港元的回购计划，有利于增强股东收益和市场信心。

关键信息

收入预测

估值与目标价

• 给予2023年利润18倍估值，目标价为15.17港元（按港币：人民币汇率0.88换算）。
• P/E（Non-GAAP）从2022年的25.70倍降至2023年的12.51倍，预期未来估值将进一步下降。

财务比率预测

每股指标

风险提示

1. 经济恢复不及预期：若经济复苏速度低于预期，可能影响公司收入增长。
2. 行业竞争加剧：若行业竞争超预期，可能对公司盈利能力造成压力。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：中性（基于行业指数表现）

分析师信息

• 谢晨：执业证书号 S1230521070004，邮箱 xiechen@stocke.com.cn
• 陈相合：执业证书号 S1230523030001，邮箱 chenxianghe01@stocke.com.cn

公司基本面

• 截至22年底，公司验证注册企业数达113万，同比增长12.6%。
• 付费企业ARPU达到3.3万元，同比增长4.3%，显示客户黏性较强。
• 合约负债同比减少16.2%，表明收入端仍面临压力，但预计23Q2后逐步改善。

股票走势

• 股票走势图（见附件）显示近期股价波动，但公司回购计划可能带来一定支撑。

总结

猎聘在22Q4受到宏观经济不确定性与世界杯一次性营销投入的双重影响，导致收入与利润双降。但公司基本面稳健，付费企业ARPU表现良好，且宣布回购计划增强市场信心。随着经济回暖，预计公司将在23Q2后逐步受益于收入弹性，未来三年收入与利润均有望增长。当前估值处于历史中位数以下，安全边际较高，维持“买入”评级。