20170810-华泰证券-今世缘-603369.SH-区域次高端_经营稳健安全边际高_17页_2mb

今世缘（603369）公司研究总结

核心内容

今世缘是一家位于江苏省的国有控股白酒企业，拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个品牌，分别覆盖次高端、婚庆用酒和中低端市场。公司深耕江苏市场，受益于省内消费升级，产品结构清晰，品牌实力雄厚，市场份额提升潜力大。当前股价为16.19元，合理价格区间为21.3-24.3元，投资评级为“买入”。

主要观点

• 消费升级驱动增长：三四线城市消费升级显著，今世缘作为地方性次高端名酒，受益于消费力提升，具有较大的增长空间。
• 产品结构优化：国缘系列作为公司主要收入来源，2017年上半年收入占比超过50%，特A+类产品毛利率高达70.7%，净利率达36%。
• 渠道下沉与精细化运营：公司通过深度协销模式，加强与经销商合作，提升市场控制力，增强品牌忠诚度。
• 品牌文化营销：围绕“酒”和“缘”打造文化营销策略，成功冠名多个电视节目，提升品牌影响力。
• 估值安全边际高：公司估值合理，2017年给予28-32倍PE估值，对应目标价21.3-24.3元。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,255百万股
• 流通A股：1,255百万股
• 总市值：20,310百万元
• 总资产：6,304百万元
• 每股净资产：4.00元
• 高管持股：15.64%，公司经营相对稳健。

产品结构

盈利预测

预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为26.63%、26.09%和20.71%。

市场与竞争

• 江苏白酒市场容量大，2016年产量106.9万千升，同比增长7.87%，高于全国平均水平。
• 次高端白酒市场集中度低，CR3仅为16%，今世缘在其中具有较大的提升空间。
• 江苏婚庆市场广阔，2017年今世缘婚庆酒规模预计不超过13亿元，市场份额仍有较大拓展空间。

风险提示

• 宏观经济风险：经济表现不佳可能影响白酒消费。
• 省内竞争：洋河等竞争对手可能加剧省内竞争压力。
• 消费升级低于预期：若消费升级不及预期，可能影响公司增长。
• 食品安全风险：食品安全问题可能损害公司声誉。
• 产业政策风险：政策调整可能影响白酒行业。
• 原材料价格波动：粮食价格波动可能影响成本。
• 假冒伪劣风险：假冒伪劣产品可能影响市场。

总结

今世缘作为江苏地区的次高端白酒品牌，具备清晰的产品结构和强大的品牌实力，受益于省内消费升级及渠道下沉策略。公司通过文化营销和多元化产品布局，提升市场竞争力，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险因素，但公司经营稳健，估值具有安全边际，值得投资者关注。