20170615-东北证券-今世缘-603369.SH-次高端国缘引领增长_苏南省外空间大_23页_1mb

今世缘（603369）深度报告总结

核心内容概览

今世缘是一家位于江苏省淮安市的白酒企业，主要生产、加工和销售浓香型白酒。公司旗下拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个著名商标，分别定位次高端、中档和低档市场。2016年公司实现收入25.5亿元，净利润7.5亿元，均创历史新高，2017年一季度收入和利润增速超过20%。公司产品结构持续优化，次高端“国缘”系列成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 品牌定位清晰：公司三大品牌“国缘”、“今世缘”、“高沟”分别覆盖高中低端市场，产品线完整。
• 业绩快速增长：受益于江苏省内消费升级，公司收入和利润持续增长，2017年一季度收入和利润增速均超过20%。
• 产品结构优化：公司通过产品升级，提高高端产品占比，特A类酒（出厂价100元以上）贡献总收入的75.69%，毛利率达到74.01%。
• 省外市场拓展：公司实施“2+4+N”战略，重点突破北京、上海及江苏周边四省市场，省外收入占比有望提升。
• 婚宴市场潜力大：婚宴市场是白酒消费的重要细分市场，公司“喜庆+”项目通过线上线下融合，占据婚庆市场制高点。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年收入分别为29.4亿元、34.2亿元、40亿元，EPS分别为0.68元、0.81元、0.96元，给予2017年25倍PE估值，目标价17.00元，维持“买入”评级。

关键信息

品牌与产品

• 品牌定位：

  • 国缘：次高端白酒新锐品牌，定位高端商务和私人收藏。
  • 今世缘：喜庆缘分酒，主打婚宴市场。
  • 高沟：苏派老名酒，覆盖低档市场。

• 产品分类与价格：

  • 特A类：出厂价100元以上，包括国缘V系列、K系列、典藏系列等。
  • A类：50-100元，主打婚宴和商务市场。
  • B类：20-50元，用于家庭招待。
  • C类：8-20元，面向农村市场。
  • 大曲类：8元以下，面向低收入群体。

市场表现

• 江苏省内市场：

  • 公司收入95%来源于江苏，省内市占率9%，仅次于洋河。
  • 苏北市场为公司根基，苏南市场增长潜力大。
  • 2016年南京市场销量增长21%，苏中市场销量下滑17%。

• 省外市场：

  • 省外收入占比约6%，销售均价63元/升。
  • 公司计划通过“2+4+N”战略，重点拓展北京、上海及周边省份市场。
  • 2016年省外收入同比增长10.6%，经销商数量增加至263家。

婚宴市场

• 婚宴市场规模：

  • 江苏婚宴白酒市场规模超过30亿元，全国婚宴市场年消费量超1600亿元。
  • 婚宴市场渗透率高，占比结婚支出50%以上，单价在200元/瓶左右。

• “喜庆+”项目：

  • 通过线上线下融合，打造一站式婚庆服务平台。
  • 公司产品包装突出喜庆元素，开发定制婚庆用品，如请柬、喜糖等。

技术与战略

• 技改工程：

  • 预计2018年6月完成，优质原酒产量提升50%。
  • 原酒结构优化，优质原酒产量增加3000吨，普优原酒产量下降3000吨。

• “2+4+N”战略：

  • 江苏为一级市场，北京、上海为形象市场，山东、河南、安徽、浙江为重点布局区域。
  • 2018年计划在全国设立400个旗舰店和加盟专卖店。

财务与估值

• 财务摘要（百万元）：

  • 2015A：营业收入2,425，净利润685
  • 2016A：营业收入2,554，净利润754
  • 2017E：营业收入2,942，净利润848
  • 2018E：营业收入3,417，净利润1,011
  • 2019E：营业收入4,000，净利润1,202

• 估值：

  • 2017年给予25倍PE估值，对应目标价17.00元，维持“买入”评级。

风险提示

• 依赖单一市场：公司收入主要来源于江苏省内，存在市场集中度风险。
• 消费升级不达预期：若消费升级趋势放缓，可能影响高端产品增长。

图表说明

• 图1-图23：展示了公司收入、毛利率、产品结构、市场区域分布、经销商数量等关键数据的变化趋势。
• 图24-图50：反映了公司省内市场、省外市场、婚宴市场及品牌推广的进展。

盈利预测

总结

今世缘凭借清晰的品牌定位和产品结构优化，在江苏省内消费升级的背景下实现业绩快速增长。公司通过“国缘”品牌在次高端市场占据领先地位，并借助“喜庆+”项目拓展婚庆市场。省外市场拓展战略和技改工程将进一步提升公司竞争力。尽管面临市场集中度和消费升级预期的风险，但公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。