药明康德（603259）总结
核心内容
药明康德于2023年发布了其年度业绩报告，整体表现符合市场预期，同时展现了新业务的强劲增长势头。公司全年实现收入403.41亿元，同比增长2.51%；归母净利润96.07亿元，同比增长9.00%；扣非后归母净利润97.48亿元，同比增长16.81%。尽管第四季度收入出现小幅下滑，但归母净利润和扣非后归母净利润仍保持增长，分别同比增长6.58%和0.50%。
主要观点
业务表现
- 化学业务：全年收入291.71亿元，同比增长1.12%，剔除特定商业化生产项目后增长36%。
- 测试业务：受益于安评和SMO业务，全年收入65.40亿元，同比增长14.36%。
- 生物学业务：全年收入25.53亿元，同比增长3.13%，其中新分子相关业务增长显著，达26%。
- CGTCTDMO业务：全年收入13.10亿元，同比增长0.12%。
- 国内新药研发服务部：全年收入7.26亿元，同比下滑25.08%。
新业务与产能布局
- 公司持续推进全球产能建设，2023年苏州和启东的55,000平方米新设施投产，其中包含20,000平方米的GLP设施。
- 2024年1月完成常州和泰兴基地产能扩建，多肽固相合成反应釜体积增至32,000升。
- TIDES业务：主要聚焦寡核苷酸和多肽领域，全年收入34亿元，同比增长64%，在手订单同比增长226%，服务客户数量达140个，服务分子数量达267个。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
增长率 |
归母净利润（亿元） |
增长率 |
EPS（元/股） |
| 2024E |
404.21 |
0.20% |
97.39 |
1.38% |
3.32 |
| 2025E |
456.93 |
13.04% |
111.73 |
14.72% |
3.81 |
| 2026E |
523.16 |
14.50% |
130.47 |
16.77% |
4.45 |
估值与评级
- 市盈率：从16.9下降至15.5，预计未来三年持续走低，分别为15.3、13.3、11.4。
- 市净率：从3.2下降至2.7，预计未来三年进一步下降至2.4、2.1、1.8。
- EV/EBITDA：从19.3下降至14.8，预计未来三年分别为7.8、6.4、5.2。
- 投资评级：建议保持关注，公司作为CXO行业龙头，具备一体化平台优势，能够满足客户多元化需求。
风险提示
- 地缘政治风险
- 行业竞争加剧
- 行业需求不及预期
- 药品审批政策变化
- 产能落地不及预期
财务数据摘要
资产负债表
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 货币资金 |
7986 |
13764 |
17639 |
24316 |
33341 |
| 应收账款+票据 |
7096 |
9156 |
7591 |
8706 |
10112 |
| 流动资产合计 |
23997 |
30422 |
34049 |
42894 |
54657 |
| 长期股权投资 |
1203 |
2216 |
2196 |
2196 |
2196 |
| 固定资产 |
16108 |
19594 |
19754 |
21423 |
24068 |
| 在建工程 |
7473 |
6982 |
11152 |
12322 |
10658 |
| 资产总计 |
64690 |
73669 |
80456 |
90989 |
103422 |
现金流量表
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金流 |
10417 |
13163 |
16843 |
15898 |
18026 |
| 投资活动现金流 |
-9690 |
-7561 |
-7302 |
-6975 |
-6404 |
| 筹资活动现金流 |
-1278 |
-3941 |
-5665 |
-2246 |
-2596 |
| 现金净增加额 |
-391 |
1793 |
3875 |
6676 |
9025 |
利润表
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
393.55 |
403.41 |
404.21 |
456.93 |
523.16 |
| 营业成本 |
246.77 |
237.29 |
242.44 |
269.06 |
302.92 |
| 归母净利润 |
88.14 |
96.07 |
97.39 |
111.73 |
130.47 |
财务比率
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 毛利率 |
37.30% |
41.18% |
40.02% |
41.11% |
42.10% |
| 净利率 |
22.62% |
24.05% |
24.31% |
24.68% |
25.17% |
| ROE |
18.92% |
17.43% |
15.42% |
15.43% |
15.68% |
| ROIC |
29.70% |
24.11% |
22.54% |
25.67% |
28.12% |
| 流动比率 |
1.7 |
2.1 |
2.5 |
2.8 |
3.2 |
| 速动比率 |
1.1 |
1.6 |
1.9 |
2.2 |
2.6 |
基本数据
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 总股本/流通股本（百万股） |
2933.20 |
387.08 |
2933 |
2933 |
2933 |
| 流通A股市值（百万元） |
129363.63 |
- |
- |
- |
- |
| 每股净资产（元） |
15.9 |
18.8 |
21.5 |
24.7 |
28.4 |
| 资产负债率（%） |
27.46% |
24.64% |
20.88% |
19.78% |
18.88% |
投资建议
- 当前价格：50.81元
- 目标价格：未明确
- 投资评级：建议保持关注
- 行业评级：未明确
总结
药明康德在2023年实现了稳定的收入增长，尽管第四季度收入有所下滑，但整体表现稳健。公司在多个业务板块均取得进展，尤其是测试业务和TIDES业务，显示出其在新兴领域的强劲发展。公司持续加强产能建设与业务布局，为未来业绩增长奠定了基础。财务指标显示公司具备良好的盈利能力和现金流状况，估值指标逐步下降，表明市场对其未来增长预期较为乐观。建议投资者关注其未来增长潜力，同时注意潜在的风险因素。
