20250421-华鑫证券-许继电气-000400.SZ-公司事件点评报告_收入结构持续优化_受益于特高压高景气_5页_304kb

报告摘要

许继电气（000400.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容

许继电气（000400.SZ）在2025年4月21日发布了一份公司事件点评报告，内容聚焦于其2024年年度及2025年第一季度的业绩表现，以及公司未来的发展前景和投资评级。报告指出，公司2024年营收基本持平，但收入结构持续优化，毛利率显著提升，同时公司积极拓展国内外市场，特别是在特高压领域取得重要进展，整体展现出较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点

收入结构优化：2024年公司营收同比增长0.17%，但收入结构有所改善，系统集成类业务占比下降，设备类业务占比提升，带动综合毛利率同比增加2.78个百分点至20.77%。
特高压板块受益：公司特高压业务表现亮眼，2024年实现多个大项目确收，如陇东-山东、金上-湖北、青藏二期等，且部分项目尚未确认收入，预计2025年将继续推进蒙西-京津冀、藏东南-大粤湾等项目。
国际市场拓展：公司持续发力国际市场，产品包括特高压、智能电表、开关柜、变压器、充电桩等，已进入沙特、巴西、新加坡、安哥拉、土耳其、布基纳法索等国家。
盈利预测积极：公司2025-2027年预计营收分别为187.99亿元、199.30亿元、209.95亿元，归母净利润分别为14.13亿元、17.67亿元、20.67亿元，EPS分别为1.39元、1.73元、2.03元，当前PE为16.5倍，未来PE有望进一步下降至11.3倍。
投资评级：分析师维持“买入”投资评级，认为公司有望深度受益于电网投资高景气。

关键信息

2024年业绩回顾

营收：170.89亿元，同比增长0.17%
归母净利润：11.17亿元，同比增长11.09%
归母扣非净利润：10.62亿元，同比增长22.19%
毛利率：20.77%，同比提升2.78个百分点
业务表现：
- 新能源及系统集成板块收入同比下降37.47%，降幅达14.77亿元
- 直流输电板块收入同比增长101.57%，增幅7.27亿元
- 智能变配电、智能中压一次设备、智能电表等基本盘业务收入同比增长7.27亿元
- 充换电及其他制造服务板块收入同比增长5020万元

2025Q1业绩表现

营收：23.48亿元，同比减少16.42%
归母净利润：2.08亿元，同比减少12.47%
归母扣非净利润：20.36亿元，同比减少9.96%
毛利率：23.47%，同比提升5.20个百分点
主要影响因素：收入结构继续优化，低毛利业务收入下滑，其他业务收入受订单交付和确认进度影响。

市场拓展情况

电网基本盘：公司国网集招订单增长显著，智能电表集招份额保持领先，中标多个特高压项目，南网订单也有显著增长。
网外市场：在华电、中广核、中石油等客户中实现首次中标，同时在建筑、煤炭、冶金钢铁、石油石化等行业订货量增长明显。
国际市场：出口业务以特高压、智能电表、开关柜、变压器、充电桩为主，拓展至南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等地区，中标多个国际项目。

技术进展

IGCT换流阀：2024年上半年，公司首次采用6.5千伏/4000安IGCT器件的柔直换流阀在云南成功应用；2024年下半年，中标南网220kV天河棠下柔直背靠背工程，基于IGCT器件的柔性直流换流阀将首次应用于高压直流领域。

财务预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营收（亿元）	170.89	187.99	199.30	209.95
归母净利润（亿元）	11.17	14.13	17.67	20.67
EPS（元）	1.10	1.39	1.73	2.03
PE（倍）	20.8	16.5	13.2	11.3
毛利率（%）	20.8	22.2	23.3	24.4
ROE（%）	9.0	10.6	12.2	13.1