20181011-西南证券-桃李面包-603866.SH-2018年三季度业绩快报点评_市场投入继续加大_为长期增长保驾护航_4页_1mb

桃李面包（603866）2018年三季度业绩快报点评总结

核心内容

桃李面包在2018年前三季度实现收入35.2亿元，同比增长19%，归母净利润4.6亿元，同比增长29%，扣非归母净利润4.5亿元，同比增长26%。其中，第三季度收入13.6亿元，同比增长19%，归母净利润2.0亿元，同比增长14%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长8%（非经常性损益为1324万元，主要来自政府补助）。收入增长符合预期，但扣非净利润增长略低于预期。

主要观点

市场投入加大，区域拓展显著

公司持续推进市场挖潜与区域拓展，尤其在月饼和面包业务上表现突出：

• 成熟区域：东北地区收入持续增长，渠道下沉推动渗透率提升，预计未来仍将保持稳定增长。
• 高成长区域：西南、西北地区因前期市场投入谨慎，收入增速阶段性放缓；哈尔滨、内蒙等地因基数扩大，增速略有下降。但公司通过加大促销、增配人员和物流车，推动收入增长持续改善。
• 新区域：江浙沪和华南市场表现亮眼，收入增长显著。随着东莞工厂产能利用率提升及销售终端增加，华南市场预计维持高增长。

盈利能力短期承压

尽管收入增长良好，但第三季度利润增速低于收入增速，主要由于：

• 提价效应减弱：公司于2017年7月对部分产品进行提价，平均提价3%，利润基数环比提升，导致利润增速放缓。
• 费用投入增加：促销力度加大、人员和物流投入提升、员工薪酬上涨等，短期内对盈利能力产生压力。

长期来看，市场投入有助于培育和拓展市场，为未来收入增长奠定基础。

工厂布局持续，为全国化扩张蓄力

公司积极布局新工厂，目前已在17个地区设立生产基地，包括天津、重庆、东莞等，产能利用率持续提升。武汉、山东工厂正在建设中，江苏工厂即将投产。未来还将继续在各大区域建厂，为全国化扩张提供产能保障。

关键信息

盈利预测

财务指标

• 毛利率：预计从37.70%提升至41.30%
• 三费率：从20.45%上升至23.81%
• 净利率：从12.58%略升至12.71%
• ROE：预计从16.26%提升至17.91%

现金流与资产负债

• 经营活动现金流净额：预计从653.15亿元增长至974.04亿元
• 资产负债率：从10.51%略有上升至10.63%
• 流动比率：从5.23提升至6.92

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格上行风险
• 新市场开拓低于预期风险

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为短期市场投入将为公司带来长期增长动力。公司通过市场拓展和产能释放，有望在未来几年实现收入和利润的持续增长。

行业与公司评级

• 公司评级：增持
• 行业评级：跟随大市

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 朱会振：执业证号 S1250513110001，电话 023-63786049，邮箱 zhz@swsc.com.cn
• 李光歌：执业证号 S1250517080001，电话 021-58351839，邮箱 Igg@swsc.com.cn
• 联系人：周金菲，电话 0755-23614240，邮箱 zjfei@swsc.com.cn