20150826-西南证券-平高电气-600312.SH-调研报告_核心优势保增长_集团助力展未来_13页_1mb

平高电气调研报告总结

核心内容

平高电气（600312）作为电气设备行业的领先企业，具备良好的增长潜力和发展前景。公司通过产品线完善、在手订单充足、集团资产注入以及海外市场拓展等多方面策略，有望实现主营业务的持续增长。

主要观点

• 产品线完善：公司通过收购平芝公司，极大完善了产品线，增强了公司在550kV产品的竞争力，提升了整体毛利率。
• 在手订单充足：国家电网的中标数据显示，公司在特高压项目中表现优异，2015年中标额达20亿元，占去年营收的43%。随着特高压建设推进，预计2016和2017年将迎来业绩爆发期。
• 集团资产注入：平高集团拟注入部分优质资产，预计超过30亿元，将助力平高电气拓展海外市场，提升国际竞争力。
• 天津智能真空开关产业园：该项目总投资25亿元，预计年底扭亏为盈，为公司带来新的业绩增长点，特别是在中低压配电领域。
• 特高压建设提速：随着“十三五”规划的推进，特高压建设加速，平高电气作为主要受益者之一，将从中获得显著的业绩增长。

关键信息

产品与市场

• 主营产品：GIS组合电器占营收75%以上，特高压和超高压设备毛利率高达40%以上。
• 订单情况：2015年在手订单约20亿元，预计2016和2017年业绩将显著增长。
• 海外市场：平高集团具备多年海外项目储备，平高电气海外收入占比较低，但有望借助“一带一路”政策扩大海外市场。

盈利预测与估值

• 财务预测：预计2015-2017年营业收入分别为63.7亿元、85.2亿元和111.9亿元，EPS分别为0.82元、1.01元和1.34元。
• 估值：2015年PE为27倍，2016年为22倍，2017年为16倍。公司估值已进入合理范围，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 特高压建设不达预期：可能影响公司订单和业绩增长。
• 原材料价格波动：可能对公司毛利率产生影响。

附表概览

图表概览

• 图1：2014主营产品收入构成
• 图2：2014年各主营业务毛利率
• 图3：2012-2015半年营业收入及增速
• 图4：2012-2015半年净利润及增速
• 图5：2015年“六交八直”特高压线路及中标情况
• 图6：2000年以来我国机电设备占出口总额比重
• 图7：平高电气海外收入占比

总结

平高电气凭借其在特高压领域的核心优势、集团资源的支持以及天津智能真空开关产业园的落地，具备强劲的增长动力。公司未来将通过特高压建设、中低压配电业务拓展以及海外市场布局，实现业绩的持续增长。首次覆盖给予“买入”评级，预计2015-2017年EPS分别为0.82元、1.01元和1.34元，对应PE分别为27倍、22倍和16倍，估值合理。然而，需关注特高压建设进度和原材料价格波动等风险因素。