2017-零售行业便利店专题系列三：便利店行业盈利模型_14页-1mb

便利店行业盈利模型分析总结

核心内容

便利店行业作为传统零售业中的新兴力量，凭借其便捷性和高频消费特性，成为资本关注的热点。本文从盈利模型出发，分析便利店行业的收入来源、成本结构及盈利改善建议，为投资者和经营者提供参考。

盈利模型

便利店盈利模型可简化为以下公式：

$$ \text{经营利润} = \text{商品销售毛利} + \text{其他业务收入} - \text{营业费用} $$

其中：

• 商品销售毛利 = 商品销售收入 - 商品成本
• 其他业务收入 = 增值服务收入 + 加盟费 + 会员费
• 营业费用 = 员工工资 + 固定成本（房租、水电、装修、设备） + 系统建设（信息系统、供应链）

主要观点与关键信息

一、商品销售毛利

1. 商品结构影响盈利：

   • 便利店主要销售日常消费品，如零食、饮料、洗护用品等。
   • 外资便利店食品占比高，如日本7-Eleven食品占比为70%，罗森为90%，全家为59%。
   • 国内便利店食品占比较低，红旗连锁从2012年的52%上升至2016年的54%，仍低于外资。
   • 中国便利店样本企业中，45%的生鲜及半加工食品销售额占比低于10%，平均为15%，而日本则为30%-40%。

2. 毛利率差异显著：

   • 外资便利店毛利率普遍高于内资，如7-Eleven、罗森、全家毛利率均超过30%。
   • 红旗连锁毛利率约为27.2%，联华快客毛利率为16.65%，差距明显。
   • 外资便利店食品毛利率高于非食品，如7-Eleven加工食品毛利率为39%，非食品为21%；全家快餐类毛利率达45%，非食品仅为16%。

二、其他业务收入

1. 增值服务：

   • 便利店通过提供便民服务增强客户粘性，如代收快递、水电费代缴、公交卡充值、票务服务、ATM服务等。
   • 日本罗森的增值服务佣金收入从2012年的6.37亿元增长至2016年的6.74亿元，增长5.9%。
   • 红旗连锁增值服务收入从2012年的24亿元增长至2016年的58亿元，增长141%。

2. 加盟费：

   • 加盟是便利店扩张的重要方式，外资便利店加盟比例普遍高于内资，如7-Eleven、全家、罗森加盟比例均超过90%。
   • 内资便利店加盟费较低，如天福为8000元，良友便利店免加盟费但需缴纳4万元信誉保证金。
   • 加盟费范围从1万元到10万元不等，部分品牌采用按月收费方式。

3. 会员费：

   • 会员服务有助于提升客户购物频率，如全家尊享卡年费100元，可获得价值约120元的年费礼包。
   • 会员积分可抵扣现金，部分品牌提供额外积分奖励，积分有效期不同。

三、营业费用

1. 固定成本与人力成本上升：

   • 房租成本2016年上涨7%，水电上涨0.7%，人工成本上涨6.5%。
   • 便利店经营需要100平方米左右的场地，涉及房租、设备、水电等固定成本。

2. 系统建设的重要性：

   • 信息系统是便利店盈利的关键，如7-Eleven通过卫星通讯实现单品管理，提升商品销售效率。
   • 红旗连锁在2012年启动信息化改造，累计投资1739万元，提升配送、收银、核算效率。
   • 软件开发投入持续增加，如日本7-Eleven 2016年软件开发费用达4.22亿元，美国7-Eleven达4.51亿元。

四、盈利改善建议

1. 提高食品比重，尤其是鲜食比例。
2. 增加自有品牌数量，以增强议价能力，提升利润空间。
3. 提供多样化便民服务，如ATM、票务、生活缴费等，增强客户粘性。
4. 优化会员体系，通过积分、优惠等方式提高顾客复购率。
5. 加强信息系统建设，实现单品管理与高效配送。

数据与图表说明

• 行业规模：2016年中国便利店行业总市值7388亿元，流通市值4772亿元。
• 行业指数表现：2017年6月，便利店行业相对表现-7.4%，绝对表现-3.0%。
• 便利店盈利模型图：图1展示了盈利模型的结构。
• 中国与日本便利店商品结构对比图：图4、图5、图7、图8、图9展示了内外资便利店的商品结构及毛利率差异。
• 增值服务收入增长图：图11展示了红旗连锁增值服务收入增长情况。
• 信息化改造投入图：图17展示了红旗连锁信息化改造费用。
• 净利率与ROE数据图：图18、图19展示了主要便利店公司的净利率和ROE对比。

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售和新兴金融行业。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。客户应自行判断投资风险。