2017-便利店专题系列三：便利店行业盈利模型_13页-1mb

便利店行业盈利模型总结

核心内容

便利店行业作为传统零售业中的新兴业态，近年来吸引了大量资本关注。其盈利模式主要由商品销售毛利、其他业务收入以及营业费用三部分构成。通过分析这些环节，可以更清晰地理解便利店行业的盈利逻辑，并为投资者和经营者提供参考。

盈利模型构成

便利店盈利模型可简化为以下公式：

$$
\text{经营利润} = \text{商品销售毛利} + \text{其他业务收入} - \text{营业费用}
$$

其中：

• 商品销售毛利 = 商品销售收入 - 商品成本
• 其他业务收入 = 增值服务收入 + 加盟费 + 会员费
• 营业费用 = 员工工资 + 固定成本（房租、水电、装修、设备） + 系统建设费用

主要观点

1. 商品销售毛利

• 便利店以销售日常消费品为主，如零食、饮料、便当、洗护用品等，商品销售收入占比较大。
• 外资便利店（如7-Eleven、全家、罗森）的食品销售占比普遍高于内资便利店，日本三大便利店中7-Eleven食品占比70%，罗森达90%，全家为59%。
• 国内便利店如红旗连锁，食品占比从2012年的52%上升至2016年的54%，但仍低于外资。
• 日本便利店的生鲜及半加工食品销售额占比普遍为30%-40%，而中国便利店平均仅为15%，说明中国便利店在鲜食方面还有较大提升空间。
• 外资便利店食品毛利率普遍高于内资，如7-Eleven加工食品毛利率达39%，全家快餐类毛利率达45%，罗森非食品毛利率达49%。而内资便利店食品毛利率普遍在20%左右，与外资存在差距。

2. 其他业务收入

• 便利店不仅是商品销售平台，还通过多种增值服务提升客户粘性，如水电费代缴、公交卡充值、彩票购买、ATM服务、代收代寄包裹等。
• 7-Eleven在2001年设立SEVEN银行，提供ATM服务，成为其增值服务的重要组成部分。
• 红旗连锁的增值服务收入从2012年的24亿元增长至2016年的58亿元，增幅达141%，说明增值服务是其盈利的重要来源之一。
• 会员制度也是便利店提升客户忠诚度的重要手段，部分品牌如全家推出年费会员卡，提供积分、折扣、生日优惠等权益，以增加客户复购率。

3. 营业费用

• 固定成本与人力成本：便利店运营需承担较高的房租、水电、装修及设备投资，其中2016年房租成本上涨7%，人工成本上涨6.5%。
• 系统建设：信息系统是便利店提升效率、实现精细化管理的关键。7-Eleven早在1978年就开始系统建设，并持续投入软件开发，以实现单品管理、精准订货和高效配送。红旗连锁在2012年启动信息化改造，累计投入1739万元，以提升整体运营效率。

关键信息

• 2016年中国便利店市场规模超过1300亿元，但远低于日本单个品牌便利店的收入。
• 中国便利店行业毛利率整体偏低，接近一半的企业毛利率低于20%，而外资便利店普遍毛利率超过30%。
• 红旗连锁作为国内首家便利店上市公司，其商品结构和增值服务收入均有所提升，显示出其在行业中的竞争力。
• 便利店盈利的关键在于提高食品比重（尤其是鲜食）、加强自有品牌开发、拓展增值服务种类、优化会员体系以及控制成本，尤其是房租和系统建设成本。
• 系统建设投入持续增加，7-Eleven和红旗连锁均重视信息系统建设，以实现高效运营和客户管理。

改善建议

为提升便利店盈利能力，可采取以下措施：

1. 提高食品比重，尤其是鲜食比例：增加便当、饭团、沙拉等高毛利商品的销售比例。
2. 增加自有品牌数量：通过开发自有品牌减少对供应商的依赖，提升议价能力和利润空间。
3. 提供多样化便民服务：如ATM、水电缴费、票务服务等，以增强客户粘性。
4. 优化会员体系：通过积分、折扣、生日优惠等方式，提高顾客复购率。
5. 控制房租成本：鉴于房租上涨较快，建议签订长期租赁合同以稳定成本。
6. 加强信息系统建设：实现单品管理、精准配送和高效运营，提升整体盈利能力。

数据来源

• 贝格数据、招商证券
• 《2017中国便利店发展报告》
• 公司年报、Wind数据
• 各品牌便利店官网信息

投资建议

• 行业评级：推荐（维持）
• 行业表现：2017年6月，行业指数为3140，短期表现波动，但长期发展趋势向好。

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售与新兴金融行业

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获取的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。客户应考虑可能影响报告客观性的利益冲突。