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信用策略周报总结：供给侧改革与信用风险升级

$\spadesuit$ 核心内容

本报告主要分析了本周信用债市场的运行情况，包括一级市场发行、二级市场收益率变化、利差分析以及交易所高收益债的表现。同时，报告对未来的市场趋势进行了展望，并回顾了本周评级调整情况。

$\spadesuit$ 主要观点

1. 市场回顾

1.1 一级市场发行情况

• 上周信用债一级市场发行规模为1736亿元，环比有所下降。
• 城投债发行利率继续下行，产业债发行利率小幅回升。
• 发行品种包括短期融资券（57支）、中期票据（20支）、企业债（16支）、公司债（35支）和定向工具（10支）。
• 城投债发行规模为121亿元，共发行14支。
• 主体评级方面，有32支AAA级、32支AA+级、64支AA级、5支AA-级和5支无评级债券。

1.2 银行间信用债运行情况

• 短期融资券（短融）收益率涨跌互现，信用利差主动走扩。
• 3年期中票收益率普遍下行，信用利差被动走扩。
• 5年期中票收益率涨跌互现，信用利差被动走扩。
• 城投债收益率涨跌互现，不同评级的城投债表现各异。

1.3 利差分析

• 当前票据和城投的期限利差处于历史三分之一分位。
• AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别为45bp和68bp，所处分位数分别为35%和28%。
• AAA和AA5年城投与1年城投的期限利差分别为42bp和73bp，所处分位数分别为32%和26%。
• 3年期中票评级利差普遍下行，3年城投评级利差普遍下行。
• 跨品种（城投-中票）利差整体仍处于历史极低水平，AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为4%、1%、0%、0%。

1.4 交易所高收益债

• 上周交易所高收益债净价多数上行，如12新查矿上行1.26%、11西钢债上行0.72%等。
• 少数高收益债净价下行，如11凌钢债下行1.32%、11三钢02下行0.44%等。
• 交易所高收益债的表现受到多种因素影响，包括行业状况、信用评级、市场情绪等。

$\spadesuit$ 市场展望

• 供给侧改革：推动产能过剩行业出清，供给结构调整，信用风险事件发生的频率和规模可能升级。
• 宏观经济压力：当前宏观经济仍存在较大的下行压力，信用风险可能进一步扩大。
• 建议：关注高评级产业债和优质城投债，规避评级较低、产能过剩行业的品种，通过精细化信用分析，谨慎甄选标的。

$\spadesuit$ 评级调整回顾

• 上周共有4个发债主体评级发生调整。
• 上调：
  • 德阳银行股份有限公司：主体评级由AA-上调为AA，评级展望为稳定。原因包括主营业务增长、盈利水平提升及战略投资者引入。
  • 万达集团股份有限公司：主体评级由AA调升至AA+，评级展望为稳定。原因包括获得进口原油使用指标，盈利水平有望提升。
• 下调：
  • 黑龙江煤矿业控股集团有限责任公司：主体评级由AA+下调为AA，评级展望为负面。原因包括煤炭行业下行周期、毛利率低、亏损以及债务压力大。
  • 贵州水城矿业股份有限公司：主体评级维持在AA，评级展望由稳定下调为负面。原因包括煤炭价格下跌、盈利能力及获现能力下滑，以及债务规模攀升。

$\spadesuit$ 关键信息

• 信用风险升级：受供给侧改革影响，信用风险事件可能增加。
• 市场情绪：受美联储加息预期影响，信用债收益率上行，但随着加息预期兑现，收益率重回下行趋势。
• 利差变化：多数利差处于历史较低水平，需关注信用利差变动对投资的影响。
• 评级调整：评级变动反映企业经营状况和行业环境的变化，需关注评级变化对企业债券的影响。

$\spadesuit$ 投资建议

• 优先选择高评级产业债和优质城投债。
• 避免评级较低、产能过剩行业的债券。
• 通过精细化信用分析，谨慎选择投资标的。

$\spadesuit$ 分析师与联系方式

• 分析师：王海波，光大证券研究所固定收益分析师，英国华威大学金融学硕士。
• 联系人：于瑶，联系方式：021-22169165，邮箱：yaoyu@ebscn.com。
• 分析师声明：本报告观点为分析师个人观点，不构成投资建议，不承担相关责任。

$\spadesuit$ 风险提示

• 投资需谨慎，注意市场风险及潜在利益冲突。
• 本报告不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。

$\spadesuit$ 附注

• 报告资料来源：Wind，光大证券研究所。
• 报告仅供本公司客户使用，不得外传。
• 报告中涉及的公司及债券信息仅供参考，不构成投资建议。