20230515-YY评级-拆解居然控股_业务剖析_资产沉淀与偿债压力_2页_215kb

居然之家分析总结

公司背景

居然之家是全国性家居建材卖场行业第二，拥有428家门店和近1390万方经营面积。与红星美凯龙类似，前者规模仅次于后者，但财务结构存在差异，居然之家无公开市场债务，采轻资产租赁模式经营。

业务经营

核心盈利来源为直营家居卖场，一、二线城市门店占比高，加盟模式助力市场扩张。尽管轻资产模式下收益相对重资产模式较低，但通过精细化运营，居然之家实现高于红星美凯龙的坪效和ROE水平。2022年受疫情和地产影响，门店关闭增多，可能影响未来经营。

资产沉淀

资产主要沉淀于直营物业相关领域，资产扩张与负债增长相对平衡。上市主体居然之家债务趋于独立，集团发债多用于借新还旧，整体呈现“母弱子强”的特征。

偿债压力

合并口径下，新租赁准则导致租赁负债增加，资产负债率上升，但对实际偿债能力影响有限。母公司货币资金短缺，对债务覆盖不足，偿债依赖于再融资和资产变现。企业需在业务模式和现金流平衡上应对运营压力，以适应地产后周期环境和负债收缩挑战。