深度报告-2026-06-18-东吴证券-国轩高科（002074）_动储双轮驱动成长_大众赋能与全球化布局推动盈利修复_37页_2mb

国轩高科（002074）总结

核心内容

国轩高科是一家深耕锂电行业多年，专注于动力电池和储能电池研发、生产和销售的企业。公司以磷酸铁锂（LFP）技术路线为核心，通过与大众汽车集团的战略合作，实现了全球化布局和业务改善。在2025年，公司营收达到450.70亿元，同比增长27.35%，归母净利润为23.83亿元，同比增长97.49%。2026年Q1，公司营收为117.08亿元，同比增长29.30%，扣非归母净利润为0.41亿元，同比增长179.51%。

主要观点

1. 动储双轮驱动成长
   公司以“动力+储能”双业务为核心，动力电池业务在大众标准电芯量产推进和海外市场拓展中持续增长，而储能电池业务因需求高增和高毛利属性成为利润弹性来源。

2. 大众赋能与全球化布局
   大众汽车成为公司第一大股东，深度参与公司治理、制造和全球客户拓展。公司海外基地如越南、印尼、摩洛哥等加速建设，海外收入占比提升，全球化布局逐步兑现。

3. 盈利修复与毛利率提升
   2025年公司扣非归母净利润同比增长较快，受益于储能出货增长、动力业务亏损收窄及费用摊薄。储能业务毛利率维持在20%以上，显著高于动力电池业务，成为盈利改善的关键。

4. 动力电池市场格局
   行业呈现头部集中、二线分化趋势，宁德时代和比亚迪占据主导地位。国轩高科凭借LFP技术积累、商用车合作及海外客户拓展，在细分市场中寻求突破。

5. 储能市场增长潜力
   全球储能需求持续高增，公司储能业务覆盖大储、工商业、户储及移动储能等多场景，产品矩阵逐步完善，海外客户和系统方案占比提升，进一步支撑盈利水平。

关键信息

盈利预测与估值

技术与产品

• 动力电池：以LFP为核心，2025年国内装机量排名第四，出货72GWh。预计2026-2028年出货量分别为105/130/160GWh，收入分别为499/715/886亿元。
• 储能电池：构建了电芯-PACK-系统-解决方案能力，覆盖大储、工商业、户储等多场景。预计2026-2028年出货量分别为45/60/80GWh，收入分别为149/216/304亿元，毛利率维持在20%以上。

公司治理

• 大众汽车（中国）投资有限公司为第一大股东，持股24.29%。
• 公司核心管理层兼具锂电技术背景与全球化管理经验，包括李缜、Olaf Korzinovski、Rainer Ernst Seidl等。

财务表现

• 2021-2025年，公司营收CAGR达44.5%，毛利率维持在16%-19%区间。
• 2025年销售净利率达5.08%，归母净利率达5.29%。
• 2026Q1期间费用率为14.17%，其中财务费用率因汇率及融资成本上升至4.97%。

投资评级

首次覆盖，给予“买入”评级。公司盈利修复趋势明确，动储业务协同效应显现，未来有望通过储能放量和动力业务亏损收窄驱动利润改善。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧