深度报告-20220815-东吴证券-山西汾酒-600809.SH-国改助力回正轨_清香龙头势如虹_30页_1mb

山西汾酒（600809）总结

核心内容

山西汾酒是中国清香型白酒的代表品牌，拥有深厚的历史文化底蕴，曾是中国白酒行业的领军者。然而，在上一轮发展中，因坚持民酒战略和品牌管理不善，导致其在高端酒领域落后。2017年起，通过国企改革，汾酒重新激发发展动能，实现复兴加速度。改革包括下放八大权利、实施员工持股计划、引入华润战略投资及推进集团酒类资产整体上市，这些举措提升了公司治理效率和市场竞争力。汾酒品牌价值持续增长，从2017年的162.77亿元提升至2021年的606.79亿元。

主要观点

1. 品牌复兴：汾酒通过品牌瘦身、强化主品牌、加大广告投入和文化推广，品牌价值显著提升，全国影响力持续扩大。
2. 产品策略：公司聚焦“抓青花、强腰部、稳玻汾”，打造多价位产品矩阵，玻汾作为光瓶酒的硬通货，是市场拓展的重要工具；青花系列是公司高端化的重要载体，青花30·复兴版定位千元价格带，助力品牌进入高端市场。
3. 全国化布局：汾酒通过“13320”、“13313”、“1357”、“1357+10”等战略，推进省外市场扩张，省外营收占比逐年提升，2021年省外营收达117亿元，占比接近60%。
4. 投资价值：汾酒估值高于高端酒企，但具备长期增长潜力。公司盈利预测显示，2022-2024年归母净利润分别为74.32亿元、100.84亿元、127.01亿元，对应PE分别为46倍、34倍、27倍。给予2023年45倍PE，目标价372元，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

风险提示

• 宏观环境不及预期
• 复兴版打造不及预期
• 省外扩张不及预期

主要竞争优势

品牌优势

• 历史悠久，拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标。
• 品牌价值显著提升，从2017年的162.77亿元升至2021年的606.79亿元，排名从241位升至110位。
• 通过品牌瘦身，聚焦主品牌，提升品牌影响力。

产品优势

• 产品线覆盖多价位段，包括汾酒、系列酒和配制酒。
• 青花系列是高端产品核心，青花30·复兴版定位千元价格带，具备高品质和文化内涵。
• 玻汾作为光瓶酒的硬通货，性价比高，是市场拓展的排头兵。

渠道与市场布局

• 省内市场稳固，2021年市占率达62%，省内营收CAGR为26.92%。
• 省外市场持续扩张，2021年省外营收达117亿元，占比接近60%。
• 推进“一百双千”工程，覆盖全省1100多个乡镇，提升渠道覆盖和管理效率。

投资之问

1. 高端品牌打造的重要性

   • 千元价格带量价齐升，品牌与香型的差异化有助于在高端市场竞争。
   • 青花30·复兴版推出，助力汾酒进入高端市场，提升品牌价值。

2. 高估值的理解

   • 汾酒估值高于高端酒企，但具备长期增长潜力。
   • 清香型白酒热和次高端、高端市场扩容，汾酒未来成长空间大。

3. 管理层换届思路延续

   • 袁清茂董事长对汾酒改革成果认可，未来战略方向明确，管理层稳定有助于企业持续发展。

结论

山西汾酒在国改背景下实现复兴，品牌价值和市场占有率持续提升，产品结构不断优化，省外市场扩张迅速。未来，汾酒将继续推进高端化战略，提升品牌影响力，拓展全国市场，具有较高的投资价值。