20231026-国金证券-山西汾酒-600809.SH-业绩符合预期_清香势下笃定前行_4页_982kb

公司业绩概况

• 2023年前三季度实现营收2674亿元，同比增长208%；归母净利943亿元，同比增长327%。
• 第三季度单季营收773亿元，同比增长136%；归母净利266亿元，同比增长271%。Q3业绩符合预期，主要由于结构管控、费用精细化改革和挺价策略所致。

业绩驱动因素

• 结构调整：中高价位酒（营收580亿元，占比75%）增速放缓或持平微增，其他酒营收191亿元；毛利率同比下降29个百分点，销售费用率下降58个百分点，源于渠道费用改革和返利兑付延迟。
• 库存与价格：青20批价环比上涨25元至370元，青30上涨20元至800元；合同负债环比减少58亿元，当前库存水平良性，显示渠道控货成效。

分区域表现

• 省内营收313亿元，同比增长91%；省外458亿元，同比增长171%。省外增速较快，部分回款从Q2推迟至Q3确认。

未来预测

• 2023-2025年收入预计年增长率203%、211%、222%；归母净利增长率298%、254%、260%；EPS预测分别为8.61元、10.80元、13.61元。
• PE估值对应现价为282倍、至178倍，维持“买入”评级。

风险因素

• 宏观经济压力、行业政策变化、全国化扩展不及预期、食品安全风险。

核心观点

• 公司凭借香型差异化优势和经营改革，渠道营销政策逐步落实，费投精细化可期；清香渗透空间广。整体认为改革成效卓越，行业环境下表现强劲。