20131220-招商证券-畜牧业_牧原食品IPO投资价值研究报告-中国生猪一体化养殖佼佼者_26页_1mb

报告摘要

牧原食品IPO投资价值研究报告总结

核心内容概览

牧原食品是一家全国领先的生猪一体化养殖企业，以“自育自繁自养大规模一体化”模式著称。公司成立于2000年，位于河南内乡，专注于生猪养殖，拥有完整的产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等环节。公司通过技术积累和规模化扩张，实现了显著的成本优势和盈利水平，未来将加速扩张，提高市场占有率。

主要观点

公司拥有全国较大的一体化生猪养殖模式，具备良好的技术优势和成本控制能力。
公司的综合成本远低于行业平均水平，主要得益于营养技术、猪舍设计、育种技术、兽医体系和生产管理。
公司未来三年的销量预计分别为130万头、183万头和260万头，增速分别为42%、41%和42%。
公司的盈利预测显示，未来三年每股收益分别为1.34元、2.21元和2.73元，DCF估值为104亿元，每股合理价值区间为41-48.7元。
公司的IPO募集资金6.67亿元，全部用于养猪业务，推动其在邓州市建设年出栏80万头生猪产业化项目。

关键信息

发行数据

发行前总股本：21,200万股
本次发行股数：1,428万股
发行后总股本：22,628万股

发行后主要股东

股东	持股比例
秦英林	48.80%
牧原实业	17.40%
国际金融公司	4.25%
钱瑛	1.42%
其他27名自然人股东	3.14%

财务数据（单位：百万元）

会计年度	主营收入	同比增长	营业利润	同比增长	净利润	同比增长	每股收益（元）
2011	1,134	155%	345	404%	357	317%	1.58
2012	1,491	31%	301	-13%	330	-7%	1.46
2013E	2,062	38%	276	-8%	302	-8%	1.34
2014E	3,088	50%	471	70%	501	66%	2.21
2015E	4,311	40%	583	24%	617	23%	2.73

主要财务指标

ROE：2011年为46%，2012年为30%，2013年为22%，预计未来将保持稳定。

公司优势

成本领先

公司的综合成本显著低于行业平均水平，主要体现在饲料成本、折旧、人工等方面。
商品猪头均成本：2010年为1,003元，2011年为1,146元，2012年为1,204元，2013年上半年为1,286元。
种猪头均成本：2010年为757元，2011年为674元，2012年为746元，2013年上半年为909元。

饲料配方技术

公司采用“小麦+豆粕”型饲料配方技术，降低了饲料成本。
自产饲料毛利率：2010年为11.08%，2011年为12.14%，2012年为16.92%，2013年上半年为15.40%。

猪舍及设备设计

自行设计的猪舍和设备具有自动化程度高、投入成本低、折旧低、人工成本低等优势。
每万头产能对应的固定资产投入为433万元至558万元，低于行业平均水平。

育种技术

公司拥有专业的育种团队，核心种猪群规模达8,175头。
应用现代数量遗传学原理，采用个体、家系、后裔综合性能测定技术，进行开放式核心群选育。

疫病防控体系

公司建立了完善的疫病防控体系，生猪年全程死亡率仅为10.54%，低于行业平均水平。
采用“早期隔离断奶”、“分胎次饲养”、“一对一转栏”、“全进全出”等生物安全措施，确保防疫体系安全、有效。

风险因素

疫病发生风险：公司虽有完善的防控体系，但若疫病发生频繁或防控不力，将影响产量和盈利。
猪价波动风险：生猪价格呈现周期性波动，可能对公司盈利造成影响。
原材料价格波动风险：小麦、玉米、豆粕等饲料原料价格波动将影响公司成本。
生产经营场所相对集中：公司经营场所集中在南阳市内乡县，可能面临自然灾害或大规模疫情带来的风险。

发展趋势

规模化养殖

我国生猪养殖行业正向规模化发展，公司作为一体化养殖企业，具备明显优势。
预计未来十年，规模化养殖将加速发展，行业集中度提升。

育种与一体化养殖

育种是生猪养殖业的基础，公司通过持续改进种猪性能，提升养殖效益。
一体化自养模式有助于实现品质控制、疫病防控、成本控制和生产效率提升。

生猪盈利中枢提升

随着规模化养殖发展和成本控制能力提升，生猪盈利中枢有望抬高。
公司的综合盈利能力和成本控制能力将在未来持续增强。

募投项目

公司计划在邓州市新建年出栏80万头生猪产业化项目，总投资6.67亿元。
项目包括两个生猪养殖场、两个饲料厂和沼气发电及环境治理工程。
预计项目投产后，年销售收入可达10亿元，年利润总额1.6亿元，投资回收期为4.8年。

盈利预测与估值

公司未来三年的生猪出栏量分别为130万头、183万头和260万头。
预计未来三年的净利润分别为3.02亿元、5.01亿元和6.17亿元。
未来三年的每股收益分别为1.34元、2.21元和2.73元。
DCF估值为104亿元，每股合理价值区间为41-48.7元。

总结

牧原食品凭借其一体化养殖模式、领先的技术优势和成本控制能力，成为生猪养殖行业的佼佼者。公司具备良好的盈利能力和扩张潜力，未来将通过全国性扩张和加强种猪与防疫体系建设，进一步提升市场占有率和盈利水平。尽管存在一定的风险因素，如疫病和原材料价格波动，但公司具备较强的风险抵御能力，其IPO募集资金将用于扩大产能，推动公司持续发展。

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