银行行业专题：疫情之下，美国四大行业绩惨淡_22页_1mb
报告摘要
证券研究报告总结 —— 银行行业专题
核心内容
本报告分析了2020年一季度美国四大银行（摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行）在新冠疫情和原油价格大跌冲击下的经营情况。报告指出，美国银行业面临净利润大幅下滑、资产质量承压、净息差收窄等挑战，但整体资产质量仍优于2008年金融危机时期，且银行估值处于低位，对国内银行业形成积极对比。
主要观点
- 净利润大幅下滑：受贷款损失准备大幅增加和净息差收窄影响，美国四大行一季度净利润同比分别下降68.8%、45.2%、46.5%和88.9%。
- 资产质量表现平稳：虽然一季度坏账净核销率和不良贷款率小幅上升，但整体仍处于较低水平，且优于2008年金融危机期间的水平。
- 拨备覆盖率提升：美国四大行拨备覆盖率已接近或超过国内四大行，反映出对经济前景的悲观预期及CELC会计准则的影响。
- 净息差收窄但维持高位：在降息周期中，美国四大行净息差虽持续收窄，但受低存款成本优势支撑，仍处于较高水平。
- 资产扩张与存款增长：美联储的“零利率+量化宽松”政策推动了美国银行资产和存款的快速增长，其中摩根大通、美国银行和花旗集团扩张速度远高于富国银行，后者因假账户事件受监管限制。
- 股价表现疲软：美国四大行股价在2020年初至今出现较大幅度下跌，但估值仍高于国内大行。
- 投资建议：由于我国经济韧性较强，财政和货币政策空间更大，我国银行业经营压力小于美国，当前估值处于低位，因此维持行业“超配”评级，重点推荐大型国有银行及基本面优异的中小银行。
关键信息
美国四大行净利润下滑原因
- 贷款损失准备大幅增加是主要拖累因素；
- 净息差收窄对业绩有负面影响，但幅度远低于拨备；
- 规模扩张形成正向贡献，以量补价。
资产质量表现
- 一季度坏账净核销率和不良贷款率仅小幅上升，整体可控；
- 富国银行因社区银行特性，其社区银行信贷资产质量较高；
- 信用卡贷款坏账率有所上升，但整体可控；
- 美国四大行资产质量优于国内四大行。
拨备覆盖率
- 2020年一季度末摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行拨备覆盖率分别为389.2%、388.7%、498.2%和183.0%，其中摩根大通、美国银行和花旗集团已超过国内四大行水平；
- 富国银行拨备覆盖率较低，可能与其信贷占比高、资本压力大有关。
净息差与存款成本
- 美国四大行净息差高于国内大行，主要得益于低存款成本；
- 摩根大通和富国银行的计息存款成本率分别为0.80%和0.92%，远低于国内大行；
- 美国存款利率市场化程度高，不计息存款和低成本货币市场账户占比较高。
资产与存款增长
- 美联储的量化宽松政策推动了银行资产和存款的高增长；
- 摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行一季度总资产分别增长16.8%、7.6%、12.8%和2.8%；
- 存款增长最快的是摩根大通，其一季度存款增长17.5%。
股价表现
- 2020年初至今，美国四大行股价累计跌幅分别为37%、38%、47%和55%；
- 摩根大通和美国银行估值仍高于国内大行。
投资建议
- 我国银行业经营环境优于美国，估值处于低位，具备投资价值；
- 维持行业“超配”评级，重点推荐工商银行、农业银行、邮储银行及宁波银行、常熟银行。
风险提示
- 若宏观经济大幅下行，可能对银行业造成多方面影响，如净息差收窄、资产质量下降等。
重点公司盈利预测及投资评级
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（亿元） | EPS（2020E） | EPS（2021E） | PE（2020E） | PE（2021E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 601398 | 工商银行 | 买入 | 5.09 | 17710 | 0.90 | 0.94 | 5.6 | 5.4 |
| 601288 | 农业银行 | 买入 | 3.39 | 11697 | 0.72 | 0.75 | 4.7 | 4.5 |
| 601658 | 邮储银行 | 买入 | 5.08 | 4257 | 0.72 | 0.81 | 7.1 | 6.3 |
| 002142 | 宁波银行 | 买入 | 24.73 | 1486 | 2.84 | 3.32 | 8.7 | 7.4 |
| 601128 | 常熟银行 | 增持 | 6.66 | 183 | 0.74 | 0.85 | 9.0 | 7.8 |
图表目录摘要
- 图1：美国四大行一季度净利润大幅下降
- 图2：美国四大行一季度ROE大幅下降
- 图3：美国四大行一季度ROA大幅下降
- 图4：美国四大行一季度大幅计提贷款损失准备
- 图5：一季度年化贷款损失准备接近2008年金融危机水平
- 图6：摩根大通各业务板块贷款损失准备占比
- 图7：摩根大通各业务板块一季度年化信贷成本
- 图8：富国银行各业务板块贷款损失准备占比
- 图9：富国银行各业务板块一季度年化信贷成本
- 图10：富国银行消费贷款年化净坏账核销率处于低位
- 图11：美国三大行一季度年化净核销率仅小幅提升
- 图12：美国四大行一季度信用卡净核销率提升
- 图13：当前美国银行业坏账净核销率处于较低水平
- 图14：美国四大行不良贷款比率
- 图15：美国商业银行不良贷款率
- 图16：美国四大行资产质量好于我国四大行
- 图17：美国4月份失业率14.7%，超过2008年金融危机水平
- 图18：美国四大行拨备覆盖率大幅提升
- 图19：摩根大通、美国银行和花旗集团拨备覆盖率超过我国四大行
- 图20：美国四大行净息差收窄
- 图21：美联储连续5次降息至零利率
- 图22：美国四大行净息差高于我国四大行
- 图23：富国银行存款结构
- 图24：富国银行各存款账户成本率
- 图25：美国四大行总资产较年初增速
- 图26：美联储总资产大幅提升
- 图27：美国四大行新增资产配置结构
- 图28：美国四大行一季度末总资产结构
- 图29：2020年一季度贷款扩张速度
- 图30：摩根大通、美国银行和富国银行信用卡贷款压缩
- 图31：美国四大行存款余额较年初增速
- 图32：美国四大行负债结构
- 图33：美国四大行股价累计涨幅
- 图34：美国四大行与我国四大行估值对比
估值表
| 公司代码 | 公司名称 | 收盘价 (元) | 普通股ROE（2018A） | 普通股ROE（2019E） | 普通股ROE（2020E） | 归母净利润同比（2018A） | 归母净利润同比（2019E） | 归母净利润同比（2020E） | PB（2018A） | PB（2019E） | PB（2020E） | PE（2018A） | PE（2019E） | PE（2020E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 601398.SH | 工商银行 | 5.09 | 13.0% | 12.5% | 11.9% | 4.9% | 4.4% | 4.1% | 0.73 | 0.67 | 0.62 | 5.9 | 5.6 | 5.4 |
| 601939.SH | 建设银行 | 6.31 | 14.6% | 13.9% | 13.3% | 4.7% | 5.9% | 6.6% | 0.75 | 0.68 | 0.61 | 5.4 | 5.1 | 4.8 |
| 601288.SH | 农业银行 | 3.39 | 14.6% | 13.8% | 12.9% | 4.6% | 4.5% | 4.4% | 0.68 | 0.61 | 0.56 | 4.9 | 4.7 | 4.5 |
| 601988.SH | 中国银行 | 3.45 | 13.9% | 13.1% | 12.2% | 4.1% | 3.9% | 2.8% | 0.61 | 0.56 | 0.51 | 4.6 | 4.4 | 4.3 |
| 601328.SH | 交通银行 | 5.13 | 11.2% | 10.8% | 10.4% | 5.0% | 4.1% | 3.7% | 0.55 | 0.51 | 0.47 | 5.1 | 4.9 | 4.7 |
| 601658.SH | 邮储银行 | 5.08 | 12.0% | 12.1% | 12.4% | 16.5% | 12.7% | 11.3% | 0.89 | 0.82 | 0.75 | 8.1 | 7.1 | 6.3 |
| 600036.SH | 招商银行 | 33.85 | 16.7% | 16.8% | 16.8% | 15.3% | 13.1% | 12.4% | 1.48 | 1.31 | 1.17 | 9.4 | 8.3 | 7.3 |
| 601166.SH | 兴业银行 | 16.05 | 12.7% | 12.1% | 12.0% | 8.7% | 4.3% | 7.5% | 0.69 | 0.63 | 0.57 | 5.6 | 5.4 | 5.0 |
| 600016.SH | 民生银行 | 5.76 | 14.9% | 14.1% | 13.2% | 6.9% | 4.8% | 5.2% | 0.56 | 0.50 | 0.46 | 3.9 | 3.7 | 3.6 |
| 600000.SH | 浦发银行 | 10.28 | 15.4% | 14.2% | 13.1% | 5.4% | 3.0% | 2.7% | 0.61 | 0.55 | 0.50 | 4.2 | 4.1 | 4.0 |
| 601998.SH | 中信银行 | 5.08 | 13.3% | 12.8% | 12.0% | 7.9% | 5.8% | 4.5% | 0.56 | 0.51 | 0.46 | 4.4 | 4.1 | 4.0 |
| 000001.SZ | 平安银行 | 13.23 | 11.2% | 10.9% | 11.3% | 13.6% | 13.9% | 13.8% | 0.94 | 0.86 | 0.78 | 9.4 | 8.2 | 7.2 |
| 601818.SH | 光大银行 | 3.64 | 15.1% | 14.6% | 14.2% | 11.0% | 9.5% | 9.9% | 0.60 | 0.53 | 0.48 | 4.2 | 3.9 | 3.6 |
| 600015.SH | 华夏银行 | 6.40 | 12.3% | 10.6% | 10.1% | 5.2% | 5.0% | 2.7% | 0.50 | 0.47 | 0.44 | 4.9 | 4.7 | 4.5 |
| 601169.SH | 北京银行 | 4.88 | 10.4% | 10.3% | 10.2% | 7.2% | 6.0% | 5.1% | 0.55 | 0.51 | 0.47 | 5.4 | 5.1 | 4.8 |
| 002839.SZ | 张家港行 | 5.38 | 9.2% | 8.7% | 9.3% | 9.4% | 14.3% | 14.6% | 1.03 | 0.95 | 0.88 | 11.6 | 11.1 | 9.6 |
| 601128.SH | 常熟银行 | 6.66 | 13.2% | 11.5% | 12.1% | 20.1% | 13.4% | 15.5% | 1.08 | 0.99 | 0.91 | 9.2 | 9.0 | 7.8 |
| 平均 | - | - | 13.2% | 12.7% | 12.4% | 9.5% | 8.4% | 8.2% | 0.80 | 0.72 | 0.65 | 6.5 | 6.0 | 5.5 |
投资评级说明
| 类别 | 级别 | 定义 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 买入 | 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 |
| 股票投资评级 | 增持 | 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 |
| 行业投资评级 | 超配 | 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 |
分析师承诺
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风险提示
- 若宏观经济大幅下行，可能对银行业造成多方面影响，包括净息差收窄、资产质量下降等；
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
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证券投资咨询业务说明
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- 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，涉及对证券及证券相关产品的价值、市场走势或影响因素的分析。
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