20180530-光大证券-信用债风险研究系列_从融资角度看2018年信用风险要点_11页_1mb

2018年信用风险要点总结（从融资角度）

核心内容

2018年信用风险的主要驱动因素来自金融监管趋严和融资环境收紧，导致部分企业融资受限，资金链紧张，进而增加了信用违约的可能性。主要风险点包括中小民企融资空间受限、非标融资转标压力、债券到期量大引发兑付压力、融资租赁渠道受阻、股票质押比例过高以及新增借款增速过快等问题。

主要观点

1. 中小民企的信贷融资空间被挤占

• 银行信贷优先支持大型央企、地方国企及优质融资平台，导致中小民营企业融资难度加大。
• 自2017年资管新规实施后，小微企业贷款增速下降，大中型企业贷款增速上升。
• 民营企业信用风险集中暴露，成为信用违约的主力军。

2. 非标融资占比较大的发行人转标压力较大

• 非标融资（如信托贷款、委托贷款）在资管新规后迅速下降，融资不畅或无法兑付可能引发连锁信用风险。
• 非标转标过程中存在摩擦成本，增加了信用违约的可能性。

3. 债市收紧、债券到期量大的发行人兑付压力较大

• 信用债市场净融资体量收缩，市场风险偏好下降，导致流动性风险上升。
• 2018年民企信用债发行量占比下降，但取消与延迟发行比例上升，反映出融资环境恶化。
• 债券违约可能引发后续债券违约，风险呈累积趋势。

4. 融资租赁业务监管收紧对部分企业产生影响

• 融资租赁业务由商务部转为银保监监管，可能对依赖该渠道的地产、城投企业造成融资限制。
• 融资租赁曾是部分企业补充资金的重要方式，监管变化可能影响其融资能力。

5. 股票质押比例过高减少融资空间

• 股东质押比例过高可能导致控制权变更风险，影响企业稳定性和再融资能力。
• 若股价下跌，触发平仓线后可能引发强制平仓，对企业造成负面影响。
• 部分发行人控股股东质押比例高达90%以上，需重点关注其信用风险。

6. 新增借款上升过快降低承债能力

• 新增借款占净资产比例上升过快，表明企业负债增长迅速，财务费用增加。
• 若经营能力未能同步提升，将削弱偿债能力，限制后续融资空间。
• 2018年1-4月，部分企业新增借款比例超过20%，如乌房集团达140%。

关键信息

融资工具角度

• 银行信贷、非标融资、债券市场、融资租赁等融资工具均受到不同程度的影响。
• 银行信贷集中于优质企业，非标融资受限，债券市场流动性趋紧。

融资空间角度

• 股票质押融资比例过高可能引发流动性危机和控制权变更。
• 新增借款增长过快，导致资产负债率攀升，影响企业偿债能力。

风险提示

• 需关注市场信用过度收缩带来的负面影响。
• 信用违约潮与2016年不同，主要由金融监管趋严引发，而非单纯经济下行。

重点案例与数据

相关研报

• 如何化解违约潮？——若干打破“信用收缩-违约”闭环的方法（2018-05-28）
• 2018年信用风险防控要点（2018-03-05）
• 非标指标透视行业再融资压力（2018-02-27）
• 2018年民企偿债压力图谱（2017-12-2）

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