核心内容
新凤鸣是一家主要从事涤纶长丝生产的企业，2022年全年业绩承压，但2023年随着终端需求回暖，公司有望迎来业绩修复。公司正持续推进产业链一体化建设，特别是通过建设年产540万吨PTA项目，提高原材料自给率，增强盈利能力。
主要观点
- 2022年业绩表现：公司全年实现营业收入507.89亿元，同比增长13.44%；但归母净利润为-2.05亿元，同比下降109.09%。其中，第四季度营业收入同比增长56.62%，但归母净利润同比大幅下降252.81%。
- 2023年展望：随着中国经济逐步回暖，涤纶长丝下游需求持续恢复，公司业绩有望修复。截至2023年3月29日，POY-PTA/MEG环节平均价差约为1179元/吨，环比2022年Q4增长14.54%。
- 产业链布局：公司计划募集不超过10亿元用于年产540万吨PTA项目，预计到2026年PTA产能将突破1000万吨，形成规模性的PTA-聚酯一体化基地，提升原材料自给率，增强利润空间，减少价格波动影响。
- 盈利预测：公司2023-2025年净利润预计分别为12.1亿/23.9亿/30.4亿元，对应EPS分别为0.79/1.56/1.99元，PE分别为13.3X/6.8X/5.3X。
- 行业景气度：聚酯行业处于周期底部，公司盈利能力存在较大修复空间。
关键信息
2022年经营分析
- 终端需求低迷：疫情反复导致下游织机开工率低迷，涤纶长丝库存持续高位，平均库存天数为28.5天。
- 利润受损：2022年四季度POY/FDY/DTY产品价差分别约为1029/1609/2122元/吨，同比分别下降35%、9%、30%。
- 经营现金流稳定：尽管净利润下滑，但公司经营性现金流净额保持稳定，2022年为2.08亿元。
2023年趋势分析
- 需求回暖：下游织机开工率恢复至63.27%，接近往年同期较高水平。
- 库存下降：截至2023年3月24日，涤纶长丝POY/FDY/DTY库存分别为19天/21天/27天，较2022年平均库存显著下降。
- 价差修复：POY-PTA/MEG环节平均价差提升，表明行业景气度逐步改善。
财务预测与估值
- 2023年净利润：预计为12.1亿元，对应EPS为0.79元，PE为13.3X。
- 2024年净利润：预计为23.9亿元，对应EPS为1.56元，PE为6.8X。
- 2025年净利润：预计为30.4亿元，对应EPS为1.99元，PE为5.3X。
风险提示
- 地缘政治风险：全球原油市场可能因地缘政治事件受到扰动。
- 美国战略库存释放：可能对全球原油供需平衡产生影响。
- 美联储加息：可能抑制终端需求，影响公司业绩。
- 其他不可抗力风险：如疫情反复、政策变动等。
附录信息
三张报表预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
36,984 |
44,770 |
50,787 |
80,194 |
89,266 |
105,971 |
| 归母净利润 |
603 |
2,254 |
-205 |
1,210 |
2,392 |
3,043 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金净流 |
3,183 |
3,143 |
3,185 |
6,263 |
8,207 |
9,316 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 负债股东权益合计 |
28,403 |
37,508 |
41,304 |
50,592 |
53,798 |
58,646 |
比率分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益 |
0.432 |
1.474 |
-0.134 |
0.791 |
1.564 |
1.989 |
| 每股净资产 |
8.626 |
10.738 |
10.265 |
10.722 |
11.660 |
12.854 |
| 每股经营现金净流 |
2.280 |
2.055 |
2.083 |
4.095 |
5.366 |
6.091 |
| 净资产收益率 |
5.01% |
13.72% |
-1.31% |
7.38% |
13.41% |
15.48% |
| 总资产收益率 |
2.12% |
6.01% |
-0.50% |
2.39% |
4.45% |
5.19% |
| 投入资本收益率 |
2.89% |
8.08% |
-0.03% |
5.56% |
8.42% |
9.42% |
| 营业收入增长率 |
8.30% |
21.05% |
13.44% |
57.90% |
11.31% |
18.71% |
| EBIT增长率 |
-57.02% |
314.71% |
-100.69% |
-13317.84% |
59.85% |
19.99% |
| 净利润增长率 |
-55.48% |
273.77% |
-109.10% |
N/A |
97.61% |
27.21% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 2021-09-14 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2021-10-29 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-04-29 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-08-29 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-10-28 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2023-01-31 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2021-09-14 |
买入 |
21.40 |
30.80~30.80 |
| 2 |
2021-10-29 |
买入 |
14.78 |
30.80~30.80 |
| 3 |
2022-04-29 |
买入 |
9.31 |
N/A |
| 4 |
2022-08-29 |
买入 |
9.99 |
N/A |
| 5 |
2022-10-28 |
买入 |
8.72 |
N/A |
| 6 |
2023-01-31 |
买入 |
11.90 |
N/A |
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