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维持“买入”评级：欧菲科技2018年半年度报告分析

核心内容概述

欧菲科技（002456.SZ）于2018年8月6日发布《2018年半年度报告》，报告指出公司2018年上半年业绩显著增长，其中扣非净利润同比增长66.06%，主要受益于光学产品毛利率的持续提升。分析师张红兵维持“买入”评级，预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.88元和1.11元，对应PE分别为23.2倍、17.7倍和14.0倍。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现营业收入182.56亿元，同比增长20.74%。
• 归母净利润：实现7.44亿元，同比增长19.93%。
• 扣非净利润：实现6.85亿元，同比增长66.06%。非经常损益主要来源于政府补助，显示公司主营业务盈利能力显著增强。
• 第二季度表现：单季营收106.98亿元，同比增长19.82%，环比增长41.55%；扣非净利润3.86亿元，同比增长46.09%，环比增长29.10%。
• 全年预期：公司预期2018年前三季度归母净利润变动幅度介于30%至50%。

业务结构分析

• 光学产品：是公司最主要的收入来源，2018年上半年营收102.36亿元，同比增长54.30%，占比达56.07%。
• 触控显示类产品：出货1.02亿片，营收56.54亿元，同比增长6.81%。
• 指纹识别模组：出货9,738.69万颗，营收19.70亿元，同比下降33.34%，主要受市场竞争加剧和产品价格下滑影响。
• 传感器类产品：营收增长稳定，毛利率提高1.96个百分点。
• 智能汽车类产品：营收2.07亿元，同比增长61.55%，毛利率达23.30%，业务规模快速增长。

产能与市场趋势

• 光学产品双摄产能已达到17kk/月，预计2018年将扩张至20kk/月。
• 国内客户单摄产品高端化趋势明显，1300万像素及以上产品出货量占单摄收入的75%。
• 双摄产品出货及收入占比持续扩大，报告期内出货量占比21%，收入占比约40%。
• 公司主要客户包括华为、小米、OPPO等国内外主流智能手机品牌。

技术布局

• 已实现光学式和超声波指纹识别方案的量产能力。
• 积极布局智能汽车领域，包括车载显示屏模组、仪表中控集成主机、流媒体后视镜系统、车载指纹识别系统等。
• 具备园区自动泊车量产能力，技术领先。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

• 营业收入：2017年33,791；2018E 42,298；2019E 52,200；2020E 63,929
• 净利润：2017年821；2018E 1,809；2019E 2,377；2020E 3,010
• 扣非净利润：2017年未披露；2018E 1,809；2019E 2,377；2020E 3,010
• 毛利率：2017年13.76%；2018E 15.89%；2019E 16.22%；2020E 16.78%
• 净利率：2017年2.43%；2018E 4.28%；2019E 4.55%；2020E 4.71%
• ROE：2017年8.93%；2018E 16.78%；2019E 18.07%；2020E 18.62%
• 资产负债率：2017年70.20%；2018E 74.28%；2019E 72.76%；2020E 70.66%
• 每股收益（摊薄）：2017年0.30元；2018E 0.67元；2019E 0.88元；2020E 1.11元

市场表现

• 2018年8月6日收盘价：15.49元
• 年内最高/最低价：22.78元/14.74元
• 流通A股：26.58亿股；总股本：27.14亿股
• 流通A股市值：411.69亿元；总市值：420.47亿元

财务比率

• P/E：2017年51.1；2018E 23.2；2019E 17.7；2020E 14.0
• P/B：2017年4.6；2018E 3.9；2019E 3.2；2020E 2.6
• EV/EBITDA：2017年24.90；2018E 13.36；2019E 11.72；2020E 9.56

存在风险

• 光学产品渗透率不及预期
• 传感器类产品毛利率下降
• 智能汽车业务推进不及预期
• 汇率波动
• 存货周转风险
• 系统性风险

投资建议

分析师张红兵维持“买入”评级，认为公司业绩增长强劲，业务结构优化，技术布局领先，未来增长潜力较大。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%以上
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

总结

欧菲科技在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，核心业务盈利能力持续增强，光学产品成为主要收入来源，毛利率显著提升。公司积极布局智能汽车领域，技术优势明显。尽管存在一定风险，但其财务状况良好，估值合理，分析师维持“买入”评级。