20210803-天风证券-8月第1周资产配置报告_风险定价-巨震后市场赔率在什么位置__7页_774kb

风险定价-巨震后市场赔率在什么位置？总结

核心内容概述

本报告分析了2021年8月第1周中国及全球主要资产类别的表现与市场定价情况，重点评估了权益、债券、商品、汇率和海外市场的风险溢价、流动性状况及政策影响。整体来看，市场在经历巨震后，部分资产的估值和拥挤度有所变化，但风险溢价仍处于中性或偏贵区间。

主要观点

1. 权益市场：情绪修复，估值分化

• A股巨震：7月最后一周，A股放量下跌，Wind全A周振幅超8%，外资净流出引发市场悲观情绪。
• 板块分化：成长股跌幅较小，但拥挤度仍高；金融和消费板块跌幅较大，估值回归中性。
• 风险溢价：Wind全A风险溢价百分位回升4%，回到中性上方；中证500估值【便宜】，上证50和沪深300估值【中性偏贵】。
• 市场情绪：整体情绪处于16%分位，中盘股情绪偏乐观，而大盘股情绪偏谨慎。
• 衍生品市场：中证500期现价差回升至71%分位，上证50和沪深300期现价差分别回升至31%和45%分位；中盘股交易拥挤度仍偏高，而金融和消费拥挤度下降明显。

2. 债券市场：流动性预期转松，利率债性价比仍高

• 流动性宽松：7月制造业PMI回落，显示内外需疲软，叠加政治局会议强调稳增长，政策放松预期增强。
• 短期流动性：缴税结束后流动性大概率转松，DR007价格上升，但银行存单价格仍低于MLF。
• 风险溢价：流动性溢价回升至40%分位，处于【中性较松】区间；期限利差回升至84%分位，长端利率债相对短端更具性价比。
• 市场情绪：利率债短期拥挤度上升至85%分位，信用债拥挤度达76%分位，转债也处于高位。

3. 商品市场：政策调整带来结构性机会

• 工业品普涨：黑色系商品（螺纹钢、热轧卷板、煤炭）上涨，水泥价格企稳，铜铝锌等金属也有上涨。
• 政策导向：政治局会议强调纠正“运动式”减碳，供给侧政策可能逐步放松。
• 市场情绪：铜价震荡，非商业持仓拥挤度上升至68%分位；油价小幅上涨，但市场对远期供给和需求的预期仍偏悲观。
• 风险溢价：能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【极贵】；农产品风险溢价维持在11%分位，估值【贵】。

4. 汇率市场：Taper预期充分，美元影响减弱

• 美元走势：美元指数小幅回调，TGA账户余额仍较高，显示美国财政支出仍有空间。
• 人民币汇率：美元兑人民币冲高回落，收于6.46；人民币短期交易拥挤度回升至13%，资金流向对人民币偏利好。
• 中概股表现：教育股带头下跌，引发市场担忧，中概股整体表现疲软。

5. 海外市场：波动率上升，估值偏贵

• 美股表现：价值板块优于成长板块，MSCI美国成长指数下跌1.25%，而价值指数小幅上涨。
• VIX波动率：VIX 20日移动平均值明显上升，显示市场情绪恶化。
• 美债利率：美债利率继续下行，实际利率降至-1.16%，通胀预期回升，但期限溢价仍处于历史低位。
• 估值水平：标普500和道琼斯的风险溢价分别处于过去十年的22%和15%分位，纳斯达克风险溢价也处于中低位置，整体估值偏贵。

关键信息

• A股市场：整体情绪悲观，成长股拥挤度仍高，但风险溢价回升，估值趋于中性。
• 债券市场：流动性预期转松，利率债性价比仍高，但信用债估值偏中性偏低。
• 商品市场：工业品普涨，政策调整带来结构性机会，但能化品和工业品估值偏高。
• 汇率市场：美元影响减弱，人民币汇率中性偏利好，中概股表现承压。
• 海外市场：美股波动率上升，价值股表现优于成长股，整体估值偏贵。

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

图表说明

• 图1：7月最后1周各类资产收益率
• 图2：7月第5周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：7月第5周海外各类资产/策略的风险溢价
• 图4：7月26日与27日北向净流出合计超过170亿
• 图5：A股板块风险溢价（百分位）
• 图6：VIX指数20日移动平均较7月中旬有明显提升
• 图7：截止7月28日，TGA账户余额仍剩余5782.04亿美元

作者信息

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com, linyan@tfzq.com

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