轻工行业2019年中期策略_寻找需求稳健和改善标的_44页_1mb

轻工制造行业2019年中期策略总结

核心内容

本报告为中银国际证券发布的轻工制造行业2019年中期策略报告，分析了轻工制造行业的整体表现、主要板块（如造纸、家居、文娱用品等）的现状及未来展望，并对相关公司进行了重点推荐。

主要观点

• 行业整体表现：2019年上半年轻工板块整体表现一般，行业收入增速放缓，但包装印刷和文娱用品表现相对较好。
• 需求与政策影响：行业整体需求受宏观经济下行、出口需求减弱、消费疲软等压制，但下半年有望迎来需求改善，尤其关注家居和新型烟草相关企业。
• 重点推荐公司：中顺洁柔、劲嘉股份、晨光文具、欧派家居、帝欧家居被重点推荐，其中中顺洁柔、欧派家居、帝欧家居分别被评级为买入，劲嘉股份为增持，晨光文具为买入。

关键信息

1. 行业表现

• 2019年上半年轻工板块整体平均涨幅为16.3%，在28个申万一级行业中排名21。
• 包装印刷和文娱用品板块表现较好，分别上涨23.5%和22.3%。
• 造纸和家具板块表现较弱，分别上涨17.7%和16.0%。

2. 造纸行业分析

• 需求不振：2018年全国纸及纸板产量首次下降，纸制品产量增长放缓。
• 浆价与纸价：浆价下行对纸价形成支撑，但整体需求疲软限制了纸价上涨空间。
• 库存压力：港口和企业库存处于历史高位，对纸价形成压力。
• 政策影响：废纸进口政策收紧，导致原材料短缺预期，但替代有限，浆价仍处下行趋势。
• 重点推荐：中顺洁柔，因其生活用纸需求稳健，产品结构优化，毛利率与浆价呈现反向关系。

3. 家居行业分析

• 业绩与估值双底：家具企业19年上半年仍处于业绩低点，但随着地产交房量回升，需求有望改善。
• 交房量增长：2019-2020年为交房大年，头部房企竣工面积高增长，推动家居需求。
• 毛利率提升：定制家具企业毛利率稳中有升，未出现明显价格战。
• 行业特性：定制家具产品非标、组件繁多，消费者难以比价，削弱了价格战的可行性。
• 重点推荐：欧派家居、帝欧家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居等，因其渠道优势和业绩改善预期。

4. 新型烟草行业分析

• 市场渗透：IQOS在美国市场打开，促进全球HNB市场渗透。
• 监管预期：国内电子烟市场在3·15曝光后，监管有望加速出台，利好中烟体系合作企业。
• 重点推荐：劲嘉股份，因其在新型烟草领域的全产业链布局和产品创新。

5. 文娱用品行业分析

• 稳健增长：文具行业受消费升级、人口回升和阳光采购推动，保持稳健增长。
• 重点推荐：晨光文具，因其渠道和品牌优势，以及传统和新业务均有超预期可能。

风险提示

• 房地产调控进一步收紧
• 造纸新产能释放较多
• 宏观经济进一步下行
• 中美贸易摩擦反复
• 新型烟草政策低于预期

重点推荐公司

行业趋势与展望

• 造纸行业：下半年需求有望回升，但产能扩张压制盈利能力，需关注原材料价格走势。
• 家居行业：地产交房量有望改善，带动需求回升，定制家具毛利率稳中有升。
• 新型烟草行业：政策利好预期强烈，行业增长潜力大，劲嘉股份布局领先。
• 文娱用品行业：消费升级推动增长，晨光文具具备长期增长潜力。

行业数据与模型

• 交房模型：2019-2020年为交房大年，预计期房交房面积同比增速达17.4%和14.2%。
• 头部房企竣工面积：14家龙头房企2019年计划竣工面积同比增长38.4%，显示需求改善趋势。

结论

轻工制造行业在2019年上半年表现一般，但下半年存在需求改善的可能。重点关注家居、新型烟草、生活用纸及文娱用品等板块，寻找需求稳健和业绩有改善潜力的个股。