20211119-国信证券-固定收益专题报告_2021年中债市场隐含评级调整特征_13页_922kb

证券研究报告总结：2021年中债市场隐含评级调整特征

核心内容

本报告分析了2021年中债市场隐含评级的调整情况，重点关注了不同信用等级和发行人类型的债券在隐含评级上调与下调方面的表现。整体来看，2021年中债市场隐含评级下调比例显著上升，且中低等级债券的下调比例高于AAA级债券，表明信用资质较差的发行人面临更大的评级压力。

主要观点

• 整体下调比例创新高：截至2021年11月15日，中债市场隐含评级下调占比为11%，为2018年以来新高，而上调占比为2.7%，略高于2020年同期。
• 不同品种的下调比例差异显著：民企债券的隐含评级下调比例最高，达到21.5%，而央企的下调比例最低，仅为2.9%。
• 中低等级债券的下调比例更高：AA级及以下债券的下调比例普遍高于AAA级债券，尤其是AA级债券的下调比例为30.6%，显著高于其他等级。
• 城投债的下调比例偏高：无论是在哪个信用等级中，城投债的隐含评级下调比例都相对偏高，表明城投债在2021年信用风险加剧。

关键信息

各信用等级债券隐含评级变动

各发行人类型隐含评级变动（按信用等级）

AAA级债券

• 下调比例：
  • 城投：5.4%
  • 民企：0%
  • 非城投国企：11%
  • 央企：1.8%

AA+级债券

• 下调比例：
  • 城投：16.4%
  • 民企：9.5%
  • 非城投国企：8.2%
  • 央企：2.7%

AA级债券

• 下调比例：
  • 城投：20.4%
  • 民企：30.6%
  • 非城投国企：13.4%
  • 央企：12.3%

AA-级债券

• 下调比例：
  • 城投：4.5%
  • 民企：26.6%
  • 非城投国企：16.3%
  • 央企：33.3%

评级下调的特征

• 信用资质较差的发行人更易被下调：民企和城投债的隐含评级下调比例显著高于央企。
• AA级债券下调比例最高：AA级债券的下调比例为30.6%，表明该等级债券的信用风险最为突出。
• AA-级债券中，央企下调比例最高：AA-级债券的央企下调比例为33.3%，远高于其他类型。

附录：相关研究报告

• 《固定收益专题报告：广深领航人民币地方政府债券出海》——2021-10-13
• 《专题报告：2021年三季报中长期纯债债基分析：杠杆率年内首次下降》——2021-11-11
• 《专题报告：房地产债券偿债能力分析框架》——2021-11-04
• 《固定收益专题报告：2021年债券违约发行人全梳理》——2021-10-22
• 《专题报告：2021年三季报二级债基分析：股票配置比例回落》——2021-11-16

投资评级说明

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