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朝闻国盛文档总结

核心内容概述

《朝闻国盛》是一份涵盖多个行业的市场分析报告，重点包括固定收益、教育、化工与有色金属、电子、国防军工、银行及海外投资等领域的研报与研究视点。文档主要围绕市场趋势、行业表现、投资建议及风险提示展开，为投资者提供市场洞察与策略参考。

主要观点与关键信息

1. 固定收益市场分析

• 永煤事件周年回顾：永煤事件后，市场进一步向低风险资产集中，信用债市场呈现向无风险化迈进的趋势。
• 风险提示：信用收缩力度超预期、城投再融资政策收紧可能加剧市场波动。
• 土地出让收入依赖地区：房地产市场趋冷导致土地出让收入下降，影响地方财政。报告分析了哪些地区更为依赖土地出让收入，提示需关注地方财力变化对城投的影响。

2. 行业表现

行业表现前五名（1月、3月、1年）

行业表现后五名（1月、3月、1年）

投资建议与研报重点

1. 教育行业

• 政策导向：政策对高教和职教支持明确，未来发展前景乐观。
• 投资策略：优选民办高等教育及职业教育龙头，包括中教控股、希望教育、宇华教育、新高教集团、东软教育、中汇集团、中国科培、华夏视听教育；职业教育推荐行动教育、传智教育、中国东方教育，关注中公教育；教育信息化推荐佳发教育；K12课外培训关注转型进程与素质教育培训格局。
• 风险提示：地方性政策超预期、市场竞争加剧、并购速度不达预期、公司业绩低于预期。

2. 化工&有色&电新行业

• 天奈科技：国内碳纳米管（CNT）龙头，规划产能领先行业。受益于新能源汽车发展，预计2025年行业空间近360亿元，五年CAGR为37%。
• 盈利预测：2021~2023年归母净利润分别为2.96、6.63、13.5亿元，对应PE分别为122.26、54.52、26.79倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、锂电池技术路线调整、产能落地不达预期、市场规模及毛利率测算误差。

3. 国防军工行业

• 航发动力：我国军用航空发动机唯一总装上市平台，受益于行业壁垒高、需求增长快、供给集中。
• 投资建议：预计2021~2023年归母净利润分别为14.25、19.35、25.09亿元，对应估值分别为118X、87X、67X，维持“买入”评级。
• 风险提示：军品订单交付不及预期、航发新机型研制进程低于预期。

4. 电子行业

• 景嘉微：JM9系列图形处理芯片研发进展超预期，可满足高性能显示与AI计算需求。
• 盈利预测：预计2021E/2022E/2023E年营收分别为13.14/23.02/29.26亿元，归母净利润分别为3.69/5.99/8.4亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、新产品研制进展不及预期、市场竞争加剧。

5. 银行行业

• 宁波银行：管理体制市场化程度高，基本面优于同业，不良率长期低于1%，具备穿越周期的能力。
• 投资建议：配股后BVPS分别为19.97/22.98/26.76，对应PB分别为1.83x、1.59x、1.36x，持续推荐，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下滑、再融资不及预期、金融监管力度超预期。

6. 海外投资

• 哔哩哔哩-SW（09626.HK）：2021Q3收入符合预期，广告持续增长，获客能力强劲，多场景拓展打开用户增长空间。

• 盈利预测：预计2021~2023年收入分别为193.3/272.7/363.8亿元，同比增长61%/41%/33%。

• 投资建议：重申“买入”评级。

• 风险提示：用户增长不及预期、变现效率不及预期、互联网及游戏监管风险。

• 万国数据-SW（09698.HK）：收入稳健增长，东南亚战略稳步推进，BOT项目持股比例逐步提升。

• 盈利预测：预计2021~2023年收入分别为77.8/98.4/119.3亿元，调整后EBITDA分别为36.6/47.3/58.9亿元。

• 投资建议：维持“买入”评级。

• 风险提示：政策监管趋严、能耗指标获取困难、数据中心签约与上架不及预期、负债率过高、下游客户自建IDC影响行业格局、客户面临更严格管制。

风险提示汇总

• 信用风险：信用债市场向无风险化迈进，需警惕信用收缩超预期及城投再融资政策收紧。
• 市场风险：部分行业如房地产、采掘、钢铁、休闲服务、建筑材料表现不佳，需关注其市场波动。
• 政策风险：教育、互联网及游戏行业存在地方性政策、监管趋严等不确定性。
• 行业风险：部分行业如化工、电子、国防军工可能面临原材料波动、需求变化、技术路线调整等风险。
• 公司风险：涉及公司如天奈科技、景嘉微、航发动力、哔哩哔哩-SW、万国数据-SW均存在业绩、订单、产品进展等不确定性。

总结

《朝闻国盛》聚焦多个行业，分析市场趋势与投资机会，强调在信用债市场向无风险化、房地产趋冷、政策导向明确等背景下，投资者应关注高教、职教、碳纳米管、航空发动机、电子芯片、银行及海外平台等领域的龙头标的。报告指出，部分行业如电气设备、国防军工表现亮眼，而房地产、采掘、钢铁等则面临较大压力。整体来看，报告建议投资者在风险可控的前提下，关注具备高成长性与稳定基本面的行业与公司。