国药一致-000028.SZ-批零一体协同发展，零售利润提升潜力大-20240429-华源证券-14页_685kb

国药一致（000028SH）首次覆盖报告总结

国药一致为全国领先的医药分销和零售平台，目标评级为“买入”。公司分为两部分：医药批发与医药零售。

医药批发业务：
国药一致是华南（广东、广西）医药分销龙头，拥有覆盖该区域的广泛网络，服务医疗机构、基层医疗和零售终端。2023年分销收入同比增长35%，净利润率达2%左右。公司在十四五期间计划通过完善“市-县-乡”三级网络巩固其龙头地位。

医药零售业务（国大药房）：
国大药房为全国连锁药房中规模领先的门店，门店数量超16000家，覆盖20个省市自治区。其毛利率和净利率较低，主要由于DTP和处方药占比高（国大药房毛利率12%-13%）。通过优化品类结构、强化运营效率管理，公司盈利能力有望改善。2023年净利润率为230%，已略有提升。

近年来，随着药店纳入门诊统筹，处方外流加速，国大药房凭借规范管理和信息化优势，有望优先受益。

盈利预测与估值：
预计2024年至2026年归母净利润分别为178、201、228亿元，增长率分别为11%、131%、138%。当前股价对应PE为11倍、10倍、9倍。

关键假设：

• 批发业务收入增长稳定：2024–2026年收入增速6%、5%、5%。
• 零售业务持续受益于政策利好：2024–2026年收入增速8%、10%、10%。

核心风险：

1. 零售利润率改善不及预期
2. 门店扩张速度未达预期
3. 医药集采超预期降价

投资摘要：
国药一致拥有批零一体的独特优势，具备战略协同效应。医药零售业务随行业整合与政策红利具备明显改善空间，分销业务在华南市场领先地位稳固。分析师评级为“买入”。

免责声明：
本报告基于对国药一致首次覆盖的研究，所有数据均由Wind与公司公开披露文件整理。所有估值与分析均属于前瞻性推测，实际市场表现可能受突发宏观及监管风险影响。

请务必仔细阅读正式版本后的全文披露。