20140226-光大证券-国药一致-000028.SZ-价值重发现_商业稳健_工业反转_12页_1016kb

国药一致 (000028.SZ) 医药生物行业分析总结

核心内容概述

国药一致是一家定位两广地区的区域性医药商业龙头企业，同时在医药工业领域也有较强布局。公司整体战略是实现商业与工业并举，通过结构调整和新药研发推动增长。公司规划至2015年进入中国医药类企业第一方阵，并且当前股价被认为被低估，给予“买入”评级。

主要观点

医药商业

• 区域龙头地位：公司是两广地区医药商业的领先企业，2013年广东市场排名第一，广西市场占有率约25%。
• 业务发展：商业业务增长主要依赖渠道建设和新业务拓展，如DTC、疫苗、医疗器械、电子商务等。
• 盈利模式：目前主要为耗材配送，代理较少，医院推广由厂家负责，毛利率相对较低但商业贿赂风险也较低。
• 未来计划：计划通过收购汕头公司弥补粤东地区空白，同时加强网络一体化管理，增加品规数量，提高市场占有率。

医药工业

• 限抗政策影响：2011年以来，受限抗政策影响，工业业务增速受限，但通过产品结构调整，毛利率得以恢复。
• 产品转型：公司正从头孢抗生素向抗肿瘤、糖尿病、心脑血管等大病种产品转型，提升产品附加值。
• 发展方针：聚焦仿制药、大品种和差异化产品，以提升竞争力。
• 重点产品：头孢克肟、头孢呋辛达力、固体制剂头孢地尼、缓释型双氯芬酸钠（迪根）等产品增长较快，但联邦止咳露受原料药涨价影响，毛利率承压。

关键信息

营收与利润预测

目标价与估值

• 当前价：51.68元
• 6个月目标价：60.18元
• 对应14年PE：26倍
• 估值方法：基于化学制剂和医药商业行业平均PE（31倍和27倍），分别对两部分进行估值，得出公司整体目标价60.18元。

敏感性分析

• 商业净利率变化：当商业业务净利率在1.35%至1.75%之间变动时，公司整体目标价在59.53至60.83元之间波动。

风险提示

• 药品降价：可能影响商业业务毛利率。
• 新药研发进度：可能晚于预期，影响未来业绩增长。

其他信息

• 定向增发：公司获大股东国药集团全额认购，募集19.42亿元，资产负债率由80%降至65%，财务费用减少近亿元。
• 万乐药业：作为参股企业，正从化学类小分子向生物抗体类转型，目前有多个新药在审评中。
• 中药业务：销售收入从2010年的4000万元增长至2013年的1亿元，未来将通过二次开发、市场布局等方式扩大规模，以抵消坪山搬迁带来的折旧影响。

分析师信息

• 分析师：江维娜（执业证书编号：S0930513060003）
• 联系方式：021-22169102 / jiangwn@ebscn.com
• 报告发布：光大证券研究所

总结

国药一致在医药商业和工业领域均具备较强竞争力，商业业务在两广地区具有显著市场份额，工业业务通过结构调整和产品转型正在逐步恢复增长。公司当前估值被认为偏低，未来有望实现业绩增长，给予“买入”评级。