20200709-华泰证券-平煤股份-601666.SH-精煤战略清晰_现金分红率高_25页_2mb

平煤股份首次覆盖报告总结

核心内容

平煤股份（601666）为平煤神马集团旗下煤炭上市公司，主营煤炭开采、洗选及销售，年产能达3077万吨，主要产品为焦煤，集中供应中南地区。公司实施精煤战略，提升产品附加值，原煤入选率从2015年的44%提升至2019年的87%。公司资产负债率较高，但有降本空间，计划未来三年加强现金分红，2019年已恢复分红，分红比例达60%。

主要观点

• 精煤战略：公司通过掺配外购高热值动力煤提升焦煤热值，提高产品附加值，增强市场竞争力。
• 区位优势：公司焦煤主要供应中南地区，该地区存在焦煤缺口，供给紧张，具备一定市场优势。
• 集团产能注入：平煤神马集团有解决同业竞争及关联交易的承诺，未来可能将瑞平煤电、平禹煤电及焦炭产能注入公司，提升公司整体实力。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为11.38、12.29、13.77亿元，对应PE分别为9.9、9.2、8.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 现金流改善：公司近年来现金流改善，2019年恢复分红，股息率约为5.17%。

关键信息

公司概况

• 总股本：23.28亿股，全部为流通股
• 总市值：112.7亿元，自由流通市值48.30亿元
• 资产负债率：2020年一季度为69.31%
• 主要客户：华中地区钢厂、宝武集团等

精煤战略

• 实施时间：2016年起
• 原煤入选率：2019年达87%
• 精煤销售收入占比：从2015年的34%上升至2017年的53%，2017-2019年稳定在50%以上
• 精煤毛利润占比：从2015年的31%上升至2017年的67%，2018、2019年分别达到70%、76%

财务与运营

• 2019年分红：现金分红比例60%，每股派息0.25元
• 资产负债率优化：公司可通过债务置换降低融资成本
• 关联交易：公司与平煤神马集团存在较多关联交易，占比较大
• 经营性现金流：2018年因精煤产销量下降导致经营性现金流小幅下行

煤炭行业趋势

• 焦煤供需：预计2020-2022年焦煤消费分别为5.57、5.62、5.61亿吨，供给相对紧张
• 动力煤供需：新增产能以动力煤为主，供给相对过剩，2020年动力煤需求有下行压力
• 去产能政策：2016-2018年共压减产能8.1亿吨，2019年继续优化产能结构
• 煤炭基地布局：产能逐渐向三西地区集中，三西地区及新疆产能占比达64%

风险提示

• 公司产销量低于预期
• 钢铁短流程产能增长
• 煤炭进口超预期

估值与评级

• 当前价格：4.84元
• 合理价格区间：4.89-5.38元
• 投资评级：增持
• PE区间：2020年PE取10.0-11.0倍，对应股价4.89-5.38元

结论

平煤股份作为河南地区焦煤企业，受益于中南地区焦煤缺口及集团产能注入，具备良好的市场前景和盈利潜力。公司实施精煤战略，提升产品附加值，同时计划加强现金分红，提升股东回报。尽管面临一定的财务压力，但通过优化资产负债结构，有望进一步改善经营状况，获得长期稳定收益。综合考虑其行业地位和未来增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。