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华联期货镍2024年报分析：原生镍过剩延续，2025年或需向下磨底

核心观点：
2024年原生镍过剩格局未有明显改善，2025年镍价或延续下行趋势，操作上建议关注逢高沽空机会。

一、宏观与基本面分析

1. 宏观环境：

   • 美国核心通胀粘性强，2024年下半年保持约33%高位。
   • 美联储降息启动后，2025年利率预期升至3%-4%，预计仅有2次降息，转向鹰派增加了宏观压力。

2. 供应端：

   • 电积镍产能扩张： 2024年中国纯镍产量同比增加3577%，2025年中国和印尼仍将有大量产能投放，高冰镍一体化制精炼镍仍存利润。
   • 镍铁供给收缩： 2024年国内镍铁产量同比降21.6%，印尼政策不确定性（如出口限制）加剧供应端扰动。
   • 中间品产能释放： 印尼湿法中间品产量大幅增长，或进一步压低电积镍成本支撑。

3. 需求端：

   • 不锈钢需求疲软： 地产周期偏弱，2025年增速或与2024年接近；海外出口表现亮眼，特别是越南市场。
   • 三元电池需求下滑： 三元电池份额缩减至近20%，2025年增速预计低位。

4. 库存累积：

   • 2024年全球镍库存持续累库，尤其LME库存同比增152.6%。
   • 国内交易所库存和社会库存双双攀升，2025年纯镍库存或持续累积，加大价格下行压力。

二、产业链主要环节变动

• 镍矿： 2024年进口菲律宾矿量同比降147%，主要受国内镍铁减产影响。
• 镍铁： 印尼产量增长乏力，国内供应量显著减少。
• 精炼镍： 电积镍产能持续释放，出口显著增长（2024年同比增262.63%），进口则有所减少。
• 中间品与硫酸镍： 印尼中间品产能扩张持续，硫酸镍价格承压下滑。

三、2025年展望

• 需求端仍将承压，弱需求叠加过剩供给，行情易下易上格局难改。
• 若美联储再转向鹰派，叠加基本面过剩压力，镍价或跌破12万元/吨关口。
• 产业链中需重点关注印尼政策风向与中间品产能扩张情况。

本期作者
黄忠夏

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