20180523-太平洋-机械行业深度研究_弱化短期波动_布局2-3年油服及设备上升通道_22页_1mb

工业资本货物总结：油服及设备行业回暖周期分析

核心内容

本报告分析了石油勘探开发产业链与油价之间的强相关性，指出油服及设备行业正处于2-3年的回暖周期中，未来业绩有望在2019年前后达到高峰。报告基于历史周期数据、当前市场基本面及未来供需预测，提出当前是战略性投资的好时机，并重点推荐了一些具备较好供需格局和全球竞争地位的公司。

主要观点

• 产业链传导机制：油价上行周期中，油公司盈利能力增强后才带动油服公司和设备公司资本开支回暖；油价下行周期中，资本开支对油价变化非常敏感。
• 油价与业绩传导：油价变化对油服及设备公司业绩的传导存在约1年的滞后，说明行业具备一定的周期性。
• 油价与股价同步：油价波动与股价基本同步，但设备公司股价弹性更大，更易受油价变化影响。
• 历史周期回顾：自1990年以来，全球原油价格与资本开支经历了4轮周期，随着产量增速放缓，周期性增强，与油价同步性提高。
• 当前油价趋势：预计油价中枢将维持在65-75美元/桶，短期受地缘政治和美元指数影响，中期供需趋于平衡。
• 油公司资本开支回暖：受益于降本增效和油价回升，油公司资本开支信心增强，2017-2019年全球油公司资本支出逐步回升。
• 油服及设备行业回暖：订单和收入增长明显，市场供需格局趋紧，价格逐步提升，盈利能力恢复。
• 投资建议：当前是油服及设备行业回暖的起点，建议关注具备利润弹性、行业复苏能力强、产品服务具备较好供需格局和全球竞争地位的公司。

关键信息

油价与行业景气度的关系

• 油价与油公司、油服公司、设备公司盈利及股价呈周期性相关。
• 油价上涨后，行业资本开支回暖需要一定时间（通常1年以上）。
• 设备公司对油价变化的反应最慢，但股价弹性最大。

历史周期分析

• 自1990年起，全球原油价格和资本开支经历了4轮周期，周期性增强，与油价同步性提高。
• 2017年全球油价走出底部，资本开支逐步回暖，预计2018-2020年进入温和上升通道。

当前油价基本面

• 短期：全球原油供需在2018Q2开始由供小于求转向供大于求，但整体供需格局温和，支撑油价中枢在70美元/桶左右。
• 中期：供需将趋于平衡，油价维持在65-75美元/桶区间。
• 库存变化：美国和OECD商业库存有望回升，但OPEC和俄罗斯减产政策可能抑制库存上升。

油公司资本开支

• 现金流平衡点：2014年为91美元/桶，2017年降至52美元/桶，降幅达45%。
• 资本支出增长：2017-2019年，国际大石油公司资本支出有望维持在25-35美元/桶的平衡区间，国家石油公司为35-50美元/桶，独立石油公司为45-60美元/桶。

油服及设备行业回暖

• 2017年以来，油服及设备行业订单明显增加，收入和利润有望在未来2-3年持续回升。
• 行业景气链条已传导至设备公司，后续有望进一步传导至收入、毛利率和经营杠杆。

重点推荐公司

• 重点关注：杰瑞股份、安东油田服务。
• 建议关注：海油工程、中海油服、中曼石油。

风险提示

• 国际原油价格大幅下跌。
• 原油产量增速超预期。
• 突发地缘政治事件。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

行业与公司结构

产业链结构

石油勘探开发产业链可分为六个主要环节：

• 物探：寻找油气资源及确定地质构造，设备包括可控震源、地震钻机、检波器等。
• 钻井：提供钻井服务，设备包括钻井设备、钻井液等。
• 测录井：测井和录井服务，设备包括综合录井仪、随钻测井系统等。
• 完井：完井服务及设备，如压裂车组、连续油管、压力液等。
• 生产：修井、采油及增采服务，设备包括油管、采油设备、海工装备等。
• 其他：油田工程建设、环保服务等。

国内主要公司

• 三桶油：中石油、中石化、中海油的勘探开发资本开支分别增长3.4%、54.4%、50.86%。
• 油服及设备公司：杰瑞股份、安东油田服务、海油工程、中海油服、中曼石油等。

市场空间与趋势

• 全球市场空间：2017年全球油服及设备市场空间为2392亿美元，较2016年增长8%，但仅为2014年高点的52%。
• 未来增长空间：随着油价回升和页岩气开发加快，市场空间有望进一步扩大。
• 区域重点：北美和俄罗斯是当前油服及设备需求弹性最大的区域，中国页岩气开发也将带来新增需求。

总结

本报告认为，油服及设备行业正处于2-3年的回暖周期中，油价的稳定和资本开支的回升将推动行业业绩持续释放。当前是战略投资的窗口期，应重点关注具备利润弹性、行业复苏能力强及全球竞争力的公司。同时，需警惕油价大幅下跌、产量增速超预期及地缘政治风险对行业的影响。