20160921-中泰证券-上海电影-601595.SH-国内领先电影发行公司_背靠上影集团拓展全产业链_22页_1mb

上海电影（601595.SH）研究报告总结

核心内容概述

上海电影股份有限公司（简称“上海电影”）是上影集团控股的国有上市公司，是国内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的企业之一。公司依托上影集团的资源优势，业务涵盖电影发行与放映、卖品收入、网络售票等，同时通过自有和加盟影院布局，积极拓展市场。公司作为全国最早从事市场化电影发行业务的企业之一，具有显著的行业影响力。

主要观点

• 行业地位：公司是全国最早的专业电影发行公司之一，拥有丰富的院线资源，包括全国票房排名前列的上海联和院线，以及多个高端影院。
• 产业链布局：公司构建了“发行+院线+影院”的完整产业链，具备线上线下结合的优势，为电影发行和放映提供全方位服务。
• 业务增长：2012年至2015年，公司主营业务收入和归母净利润年复合增长率分别达到22.9%和22.5%，展现出稳健的发展态势。
• 影院投资战略：公司未来将重点布局影院投资，计划在13个城市建设32个现代化多厅影院，并对现有影院进行改造升级，提升观影体验和盈利能力。
• 盈利预测：预计2016-2018年，公司营业收入将分别达到10.83亿元、13.53亿元和17.38亿元，归母净利润分别为2.31亿元、2.99亿元和3.87亿元，对应EPS分别为0.62元、0.80元和1.04元。
• 市场前景：中国电影市场整体向好，票房和观影人次持续增长，未来市场仍有较大扩张空间。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：374百万股
• 流通股本：94百万股
• 市价：42.52元
• 市值：15,881百万元
• 流通市值：3,976百万元
• 发行前股权结构：上影集团持股95.52%，精文投资持股4.48%
• 发行后股权结构：上影集团持股69.22%，公众股东持股25.03%

业绩预测

• 营业收入（2016-2018）：10.83亿元、13.53亿元、17.38亿元
• 归母净利润（2016-2018）：2.31亿元、2.99亿元、3.87亿元
• EPS（2016-2018）：0.62元、0.80元、1.04元

盈利预测分项

• 电影放映：694.48百万元、868.10百万元、1128.52百万元
• 电影发行：152.11百万元、209.19百万元、287.49百万元
• 卖品收入：63.15百万元、78.31百万元、97.10百万元
• 网络票务：36.96百万元、46.20百万元、55.44百万元
• 设备销售：14.46百万元、14.89百万元、15.04百万元
• 版权收入：12.02百万元、18.03百万元、27.05百万元
• 管理服务：3.09百万元、3.34百万元、3.60百万元
• 其他业务：107.23百万元、115.06百万元、123.65百万元

估值分析

• 可比公司：万达院线、幸福蓝海、中国电影
• 平均PE：60.48倍、46.36倍、36.22倍
• 上海电影PE：68.58倍、53.15倍、40.88倍

风险提示

• 投资项目无法如期落地
• 电影行业竞争加剧，毛利持续下滑
• 无法获取优质片源，发行收入下降
• 影院投资资产较重，选址存在较大风险

结构分析

发行放映一体化

• 上海电影是行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的公司，拥有全国最大的电影院线之一“上海联和电影院线有限责任公司”，2015年票房收入超过30亿元。
• 公司的发行收入主要来自代理发行和院线发行，其中代理发行收入在2015年已超过院线发行收入，年复合增长率达105.4%。

影院投资与布局

• 公司计划在13个城市投资建设32个现代化多厅影院，主要分布在经济发达地区。
• 公司还计划对现有影院进行改造升级，包括IMAX厅、4D厅和全景声厅等，以提升影院的吸引力和盈利能力。

网络票务与平台建设

• 公司拥有自有网络票务平台“天下票仓”，2015年实现收入2723.26万元，覆盖影院500余家，全年售票900余万张。
• 公司计划搭建“上影网”，整合电影院、电影发行商和消费者，提供网络购票、宣传推广和衍生品销售等服务。

总结

上海电影依托上影集团的资源和优势，构建了完整的电影发行放映产业链，具备线上线下结合的能力。公司业务稳步增长，未来影院投资将成为重要战略方向。虽然面临一定的行业风险，但其在发行和院线领域的领先地位，以及市场扩张潜力，使其具备良好的发展前景。